主题：两面针：加快战略调整 增持评级

2014-08-18 类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：魏晓康
[摘要]


投资要点：



两面针发布2014年半年度报告，净亏损6884.01万元，上年同期亏损2942.09万元；营业收入为5.6亿元，同比减4.77%；EPS为-0.153元。另外公司董事会提议将《非公开发行股票方案》中的决议有效期由十八个月调整为十二个月。



公司上半年亏损同比增加主要原因母公司亏损同比扩大（净利润-3983万元，去年同期为-2141万元），三氯蔗糖子公司（盐城捷康）由盈转亏（净利润-782万元，去年同期为3370万元），同时纸业板块业务继续亏损2878万元。



品牌牙膏业务发展良好，上半年两面针品牌牙膏实现营业收入5052.9万元，同比增加38.3%，营业成本3267.8万元，毛利率达到35.32%。大幅上升主要得益于新品推出后，销售结构出现良好的转变，高、中、低产品销售结构分别为20%、53%和27%，比上年同期的11%、40%和49%更趋合理，有效提升品牌牙膏产品盈利能力。



公司上半年继续向市场推出抗敏美白、清火消溃、强效护龈3款牙膏新品，调整改造1款御方系列产品，淘汰市场接纳程度不高的4款低值产品，对整个渠道产品线重新就网点性质分类调整，整体综合毛利率得到提升，营业收入同比显著增长。日化板块上半年推出的新品集中于中高值产品，且均实现动销，提升两面针品牌牙膏的市场形象，增大品牌未来运作与想象空间。同时，重新调整人员和岗位设置，改革薪酬考核，实施新产品销售激励政策，为持续改善公司业绩打基础。扬州公司线上线下相结合的销售渠道初显成效；芳草公司、进出口公司实现控亏目标。



由于全球三氯蔗糖市场从2013年上半年开始出现供大于求状况，今年三氯蔗糖市场的竞争进入白热化阶段，生产厂家压价销售抢占市场份额，价格持续下滑，导致三氯蔗糖销售毛利率大幅下降。



未来公司将加快战略调整的步伐。整体而言公司目前面临较大的经营压力，但战略明晰：即聚焦以中药牙膏为核心的日化产业，整合公司旗下产业板块，优化公司产业结构，增加资源投入，重塑两面针品牌，实现公司价值最大化。



另外公司公告拟将《非公开发行股票方案》中的决议有效期由十八个月调整为十二个月。显示公司加速推进，预计年内能顺利完成。这将有力的促进公司发展，加快公司产业结构调整的步伐。



我们预计两面针2014-2015年收入分别为14.26亿元、17.16亿元，同比增长12.45%、20.32%；净利润为0.34亿元、0.67亿元，同比增长244.09%、100.54%，对应EPS为0.07元、0.15元。维持“增持”评级。



风险提示：增发项目未能实施；新品牙膏推广力度低于预期，新品推广过程中费用大幅上升，影响公利润；纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩；三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌，影响公司盈利。




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