主题：国药一致:多因素推动2季度环比显著提升,预计下半年也有不俗表现

上半年业绩超预期:上半年实现收入、净利润116.1亿元、3.5亿元,同比14.6%和33.9%,实现EPS0.96元,超过我们业绩前瞻EPS0.9元的预期。扣除非经常性收益后EPS0.9元,主要是政府补贴1458万元和冲回之前计提的诉讼补偿金1186万元,扣非后净利润同比增长26%。每股经营净现金-1.34元,其中1季度为-1.17元,我们分析主要是因为增发资金到位后公司资金充裕,为了扩大市场份额相对放宽了账期,导致应收款有较大增长。
2季度净利润增长55%,扣非后增速也达到37%:2季度收入60.8亿元,同比增长15.5%,增速较1季度有所提升,预计和工业增速提升有关;净利润1.81亿元,同比大幅增加55%:1、主业增速有所提升;2、募投资金到位,有息负债下降,2季度财务费用同比减少1968万元,从目前账上现金以及负债来看,预计下半年财务费用仍将继续下降;3、政府补贴和冲回计提的诉讼补偿金,营业外收支金额增加约2600万元。
分销事业部实现收入、净利润106.6亿元、1.74亿元,同比分别增长16%、25%:
盈利能力有所提升:我们可喜的看到上半年分销业务毛利率为5.49%,同比提升了0.39ppt;盈利能力的提升和运营管理能力的提升,直销业务比重的提升等有关;
报告期在智慧型供应链建设、分销网络的建设以及两广一体化管理体系方面均有建树,看好公司围绕两广搭建的、精耕细作的商业平台优势;
上半年基药销售同比增长82%、器械配送同比增长22%;一体化采购金额同比增加31%,比例明显提升;分销事业部国产品销售占比49%,直销业态占比72%,品种、业态结构持续优;
国控广州实现收入、净利润64.6亿元和8004万元,增长17%、32%。
制药事业部实现收入、净利润9亿元、1.36亿元,同比分别增长3.9%、14.5%:
工业2季度环比改善明显,预计增长约10%:我们了解医药工业1季度收入仍略有下降,整体上半年收入小幅增长了4%,预计2季度收入端有明显好转,预计同比增长约10%;
制药事业部以完善工业平台为主线,推动组织变革,优化管控流程,强化并完善三大中心的专业功能,加大内外资源协同,加快产品结构转型;统筹对“国内、国际2个市场,化药、中成药、大健康3个领域”进行分线条、扁平化管理;
研发方面:研发一体化水平提升显著,上半年共立项新产品12个,申报生产批件2个,申报临床批件8个。在研项目共127个,CDE受理号58个,其中,专科用药项目占比60%以上、首仿药项目占比40%以上,研发产品线转型成效显著。
出口销售快速增长:上半年共实现出口销售890万美元(13年全年略超1000万美元),持续保持较高增长;而且可喜的是出口聚焦欧盟市场,欧盟主流市场销售占比超过82.8%;
车间方面:致君制药非头孢固体车间获得新版GMP认证延期证书;致君苏州新建粉针车间6月底提交资料申请,7月份迎接现场检查;坪山基地项目建设按计划推进,4月份主体结构封顶,工艺、公共部分安装工作已全面铺开。
我们认为医药工业存在外延预期:从国药一致现在业务结构来看,商业布局基本完成,后续消耗的资金在于运营之中,而工业现有业务主要是头孢抗生素和呼吸用药,产品线有拓展延伸空间,同时产能建设需要消耗较大的资金,国药控股定增向国药一致注入19.4亿元的资金,表观的说法是降低公司的债务比例,但我们认为这是大股东对公司运营管理、盈利能力的认同,我们认为后续工业的整合发展、特别是外延性方面值得期待。
小幅调整业绩预测:财务费用的下降的幅度低于我们之前预期,我们小幅上调14~15年财务费用,预计14~15年EPS1.97元、2.45元,维持16年2.95元业绩预测,同比分别增长37%、25%、20%(原预测为43%、21%和19%);
维持“强烈推荐-A”评级,目标价:我商业两网络布局基本完成,后续精细运营、新业务拓展以及市场份额提升将驱动商业业务保持接近20%的成长;工业产品结构继续调整,同时随着募集资金的到位,我们认为后续也存在外延预期,我们按照14年30倍预测PE,目标价59.1元,维持“强烈推荐-A”评级。
主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

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