主题：工商银行：工商银行(601398) 息差环比改善 业绩符合预期

来源：平安证券 作者：佚名 2014-08-30 08:05:04

　　[摘要]

　　证券研究报告公司报告公司半年报点评银行2014年8月29日工商银行 （601398 股吧,行情,资讯,主力买卖）息差环比改善，业绩符合预期请务必阅读正文后免责条款投资要点事项：工商银行上半年实现归属于母公司净利润1481亿元，同比增7.0%，符合我们预期(6.8%)，其中，营业收入同比增8.7%，拨备前利润同比增8.7%,贷款较年初增7.3%，存款较年初增7.6%。公司取得ROA和ROE分别为1.51%(-2bps,YoY)和21.77%(-148bps,YoY)，成本收入比23.95%(-40bps，YoY)。

　　上半年净息差2.62%(+4bps,QoQ)。不良率0.99%(+2bps，QoQ)，拨备覆盖率238.02%(-19个百分点,YoY)。核心一级资本充足率11.36%，资本充足率13.67%。

　　平安观点：

　　业绩符合预期，息差大行中表现最优公司上半年利润增速符合我们的预期。我们估算公司2季度净息差2.64%，环比上升了4bps，相比已经披露业绩的农行(-6bpsQoQ)、中行(-2bpsQoQ)，息差趋势表现最优。主要原因是：1)公司加大信贷投放额度，高收益生息资产(贷款)占比较去年末上升1.7个百分点，而债券占比下降1.1个百分点。2)债券收益率上升弥补存贷利差下降对息差的影响。目前公司贷款收益率(5.80%)处于同业较低水平。我们预计，如果负债端成本得到合理控制，下半年有望保持息差的相对稳定。

　　资产质量仍存在较大压力2014年上半年公司不良率0.99%，环比一季度上行2bps。加回核销转出之后(上半年核销127亿，其中打包出售40亿)，净年化不良生成率48BPs，仍有一定的资产质量压力。逾期贷款增加450亿，其中300亿新增30天以内，主要原因是公司执行了较同业更严格的归类口径。公司资产质量压力出现由小微企业向资源型企业扩散、江浙地区向沿海地区扩散的趋势。公司管理层认为，下半年不良将继续出现双升，但整体可控。

　　维持盈利预测及“推荐”评级上半年末工行核心一级资本充足率11.36%(高级法)，较13年权重法提升了79bps,目前资本水平远高于监管要求，未来优先股的发行也将进一步提升公司长期发展空间。我们维持工行2014/15年盈利预测EPS0.80/0.87元，对应净利润增速分别为7%和8%。目前股价对应14年4.3XPE和0.8XPB，具备长期持有价值，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济下滑导致资产质量恶化大于预期。

　　推荐(维持)现价：3.44元主要数据行业银行公司网址www.icbc.com.cn大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/35.33%实际控制人/持股-总股本(百万股)351,406流通A股(百万股)264,611流通B/H股(百万股)86,794总市值(亿元)12,088流通A股市值(亿元)9,103每股净资产(元)3.86资本充足率(%)13.67行情走势图证券分析师励雅敏投资咨询资格编号S1060513010002021-38635563LIYAMIN860@pingan.com.cn黄耀锋投资咨询资格编号S1060513070007021-38639002HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn王宇轩投资咨询资格编号S1060513020001021-38633846WANGYUXUAN535@pingan.com.cn请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

　　‐20%‐15%‐10%‐5%0%5%10%2013‐82013‐92013‐102013‐112013‐122014‐12014‐22014‐32014‐42014‐52014‐62014‐7沪深300工行2011A2012A2013A2014E2015E营业收入470,594529,605578,088630,659689,055YoY(%)23.712.59.29.19.3净利润(百万元)208,265238,532262,649281,939305,527YoY(%)26.114.510.17.38.4ROE(%)23.422.921.920.619.6EPS(摊薄/元)0.590.680.750.800.87P/E(倍)5.805.074.604.293.96P/B(倍)1.261.070.950.830.732/3工商银行﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款图表1盈利预测一览资料来源：公司公告、平安证券研究所2011201220132014E2015E2011201220132014E2015E每股指标(RMB)经营管理(%)EPS(摊薄/元)0.590.680.750.800.87贷款增长率14.7%13.0%12.7%11.0%11.0%BVPS(摊薄/元)2.723.203.634.154.71生息资产增长率14.8%12.7%7.8%9.5%10.9%每股股利0.200.240.260.280.30总资产增长率15.0%13.3%7.8%9.4%10.8%分红率34.0%35.0%35.0%35.0%35.0%存款增长率10.3%11.2%6.9%10.0%10.0%资产负债表(Rmbmn)付息负债增长率13.4%11.3%5.1%8.9%9.9%贷款总额7,788,9008,803,6959,922,37411,013,83512,225,357净利息收入增长率19.4%15.2%6.1%7.8%8.1%



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