主题：华谊兄弟：粉丝经济带来想象空间

A股市场本周小幅回落，而价值线组合中的股票相对抗跌。其中，刚刚调进组合的广汇能源[-1.34% 资金 研报]本周上涨7%。循着在具备安全边际的基础上寻找成长性的逻辑，《价值发现》栏目本周对华谊兄弟[0.40% 资金 研报](300027)进行了研究。

华谊兄弟传媒股份有限公司是一家综合性民营娱乐集团。从半年报看，华谊兄弟的业绩并不理想，但我们仍选择这家公司进行研究是出于这样一个逻辑：电影业务从收入到毛利率向来都不是一块稳定的业务，历年来的波动都很大。但从半年报可以看到，公司游戏业务开始强势表现，影院业务也表现不错。另外，公司的强势股东带来有力支持，近期与腾讯的合作带来想象空间。

电影收入历来波动大

公司发布中报，上半年实现营业收入48381.16万元，较上年同期相比下降35.35%;归属于上市公司股东的净利润为41738.48万元，较上年同期相比增长3.55%，略低于市场预期。

具体来看，上半年营收下滑主要归因于电影收入的大幅下降。上半年，华谊兄弟的上映影片为《私人订制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《人间小团圆》、《白日焰火》、《整容日记》共6部，电影业务收入较上年同期相比下降68.67%。而电影收入下滑的主因，是上年同期上映的影片《西游降魔篇》取得较高收入带来的高基数效应。根据2013年的半年报，《西游降魔篇》一部片子就取得了3.93亿元的票房收入及衍生收入，而华谊兄弟今年上半年的电影及衍生收入一共就只有1.48亿元。

从历史上看，华谊兄弟的电影业务一直波动较大。一方面是票房波动大，例如2010年时，仅《唐山大地震》、《狄仁杰》、《非诚勿扰2》三部大片的票房就达到了12.5亿元。可到了2011年，华谊兄弟8部片子才有9.3亿元票房。另一方面，并不透明的票房分账方式也导致了电影毛利率波动剧烈。董事长王忠军曾公开表示，电影对于业绩的影响是不确定的，“我们并不能保证每一年都有超级大片，也不能保证每一部大片都能够叫座。”

游戏业务崭露头角

正是由于电影业务的不稳定，华谊兄弟近年来正在把公司向泛IP娱乐平台的方向去建设和完善，开展多项业务。从半年报看，电影、电视剧业务以外的几块业务都表现不错。

2013年，公司通过定向增发收购了手游公司银汉科技。根据当时披露的信息，银汉科技是国内第二大手游开发商，仅次于腾讯，其手游市场占有率6%。2013年，银汉实现流水近8亿元人民币。根据公司经营规划，14年争取实现流水20亿元，有望为华谊带来1.43亿元净利润。而从半年报披露的业绩状况来看，银汉科技表现不俗。报告期内，银汉科技共贡献游戏收入7496.32元，毛利率高达93.41%。

另外，公司继续出售所持北京掌趣科技[0.00% 资金 研报]股份有限公司部分股份取得投资收益。2014年半年度公司投资收益为49528.07万元，较上年同期相比增长49.62%。

影院业务表现良好

影院业务主要是指进行影院的投资开发、影院的运营和管理等。截至上半年，目前已建成投入运营的影院为15家，影院收入较上年同期增长30.44%，公司影院业务已逐步步入回收期。

“影院布局将减少公司的地面宣发成本，并提高公司在整体票房的分成。另外，相较随档期与票房市场波动较大的电影制作/发行业务，影院业务现金流相对稳定，可平滑公司的业绩波动。公司在6月通过收购股权及增资的方式获取卖座网51%的股权，布局线上售票渠道。线上售票渠道为目前观影人群获取最快速的销售渠道。由于网站用户与电影潜在观影人群高度重合，布局线上售票渠道可使得公司数字营销投放更加精准。相信影院业务将成为公司新的利润增长点。”银河证券分析师赵强表示。

粉丝经济带来想象空间

8月27日，华谊兄弟与腾讯正式发布O2O娱乐社交平台“星影联盟”。

据介绍，“星影联盟”是手机QQ上星粉的互动平台，目前主要由四大模块构成：依托于手机QQ服务号、群和兴趣部落的明星平台;明星和粉丝的线上线下活动、虚拟装扮、心愿众筹、社区交流的互动平台;明星魅力排行和粉丝等级的身份体系;带有付费特权的VIP会员体系。未来，星影联盟还将陆续上线明星见面会、星粉互动游戏、衍生品电商、明星电台、明星铃声等一系列功能产品，以满足粉丝用户一站式明星“零距离”互动的需求。


星影联盟是华谊和腾讯战略合作的首个移动互联网产品。去年12月17日上线以来，平台用户已接近1亿规模，并仍持续以每周百万的速度稳定增长。当前，星影联盟已入驻合作明星126位，日均活跃用户超过1000万，平台评论回复总数更高达6千万次以上。外界预期，这将引爆“粉丝经济”。

华谊兄弟与腾讯能够联手，或得益于腾讯本身就是华谊兄弟的股东。而需要注意的是，华谊兄弟的股东列表里，还有马云、虞锋这样的大鳄。这都将带来想象空间。

截至周五，华谊兄弟报收于22.55元，动态市盈率33.4倍。这样的市盈率水平不便宜，但作为一只概念多多的股票来说，也贵不到哪里去。综合考虑到公司在行业中的地位及行业前景，我们认为这只股票值得关注。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。