主题：长安汽车：自主品牌不断改善

群益证券 韩伟琪

　　结论与建议：

　　长安上半年劲增195%，长安福特、马自达、江铃等合资公司继续保持良好的增势，量利双增；同时长安本部自主品牌也随着新车推出、销量跃升，盈利情况也逐步改善。下半年长安旗下很多新车仍处在爬量上升期，除了长安福特的高盈利外，会产生新的看点。

　　上半年归母净利36亿元，自主品牌逐步减亏：长安汽车(13.35, 0.09, 0.68%)上半年实现营业收入242.07亿元，YoY+19.77%，实现净利润36.28亿元，YoY+194.85%，EPS为0.778元。其中确认投资收益40.8亿元、YoY+126.3%，为长安福特、马自达等合资公司盈利上升，剔除投资收益，公司营业亏损5.5亿元，较13年同期6亿元有所改善。分季度看，Q2营收、净利分别为120.2亿元和16.6亿元，YoY+19.8%和142.8%、QoQ-1.4和16.1%，环比下降主要为期间费用增加。

　　自主轿车、SUV盈利能力改善，微车仍需改进：上半年长安综合毛利率为17.40%，YoY提高1.5个pct,其中主要为自主品牌轿车及SUV毛利率提升3.8个pct至18.82%。上半年公司新车如CS75等市场关注度高，同时次新车CS35、逸动、欧诺等分别增长64%、81%和38%，带动本部并表销量YoY+32.5%至71.6万辆，轿车(含SUV)收入达到130.9亿元，YoY+52.8%，不过也因新车投放较多、销售规模增加，导致公司销售费用和管理费用合计增长24.5%至37.18亿元。微车方面表现较弱，虽收入增加7.3%，但毛利率下降3.7个pct至14.7%。



　　长安福特上半年增利133%，长安马自达大跃进：长安福特H1贡献40.05万辆，YoY+38.8%，贡献投资收益36.9亿元、YoY+133.2%。长安马自达受益昂科塞拉、CX-5等新车，销量增长67%至4.16万辆，同时投资收益贡献2.1亿元、YoY增17倍。另外，江铃汽车(30.85, -0.33, -1.06%)上半年销量增长25.7%至15.1万辆，贡献投资收益2.1亿元，YoY+34.5,同样增长良好。

　　下半年仍有销量增长的看点，全年预计增量21%：下半年CS75、新马3等全新车型将进一步上量，盈利能力随之提升；加之江铃、福特下半年仍有增长的动力，盈利能力仍然很强。我们预计14年长安实现258万销量、YoY+21%。

　　盈利预期：预计公司2014、15年营收将分别达到476.32亿元和546.47亿元，YoY分别增长23.78%和14.73%；实现净利润分别为74.18亿元和86.27亿元，YoY分别增长111.61%和16.29%；EPS分别为1.591元和1.850元。目前14年A、B股P/E皆在8倍左右，15年则皆为7倍左右。维持公司“买入”评级，目标价为A股17元、B股20港元(2014年10x)。


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