主题：五粮液:中报符合预期

1H14净利润同比下降30.9%,符合我们的预期
1H14收入和净利润分别同比下滑24.9%和30.9%,符合我们的预期。其中,二季度收入和净利润同比下滑27.8%和36.1%,比一季度降幅有所增加。
五粮液经销商实际打款额降幅好于报表收入情况
1H14期末应收票据较年初增加约53亿(去年上半年增加16亿),预收账款增加3.6亿(去年上半年减少27.2亿),扣除这两部分影响,我们预计上半年经销商实际打款额下降12%左右,好于报表收入情况。
五粮液在550-600元价格带市占率有望提升
我们通过渠道跟踪发现,目前五粮液一批价稳定在580元左右,在高端酒“去库存-顺价销售-稳价销售”的这个周期中,五粮液已经完成了去库存周期,正逐步完成顺价销售。我们预计,在550-600元批价水平上,五粮液(包括1618)14年发货量约为1.1-1.2万吨,明显好于同价格竞品,未来市场份额有望继续提升。
估值:维持“买入”评级,目标价29元
我们看好五粮液降价后带来的销量恢复,预计14-16年EPS1.85/1.95/2.01元,基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC假设为9.3%,得到目标价29元,对应14/15/16年PE为16/15/14倍,维持“买入”。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。