主题：长安汽车:未来成长性仍然突出

国金证券2014-09-09 09:10


业绩简评
公司 14 年上半年实现营收242.1 亿元,同比增长19.8%;实现归母净利润36.3 亿元,同比增长194.9%,对应EPS 为0.78 元。公司此前已经预告上半年实现净利润34-37 亿元,实际业绩符合预期。
经营分析
公司业绩增长强劲,福特仍是业绩增长主要来源。公司上半年净利润大幅增长194.9%,主要仍是长安福特贡献投资收益大幅增加。上半年实现利润为73.9 亿元,贡献投资收益为36.9 亿元,同比大幅增长133.2%,占公司上半年投资收益的90.5%。
公司毛利率环比明显改善,净利率受管理费用增加影响环比有所下滑。公司二季度毛利率为19.2%,环比提升3.6 个百分点;净利率为13.8%,环比下降2.3 个百分点。我们认为,公司毛利率环比改善主要是公司本部逸动和SUV 等盈利能力较强的持续上量,公司产品结构提升所致。净利率环比下降主要是因为二季度管理费用较高,环比净增约5 亿元(一季度偏低,仅约5.5 亿元)。下半年来看,预计公司单季度管理费用可能将维持8-10亿元左右。
福特销量增长迅速,未来成长性仍然突出。长安福特上半年销量同比增长38.8%。其中,翼虎、翼博和新蒙迪欧仍贡献了主要增量,目前翼虎月销约1.1 万辆,翼博月销已在7000 辆之上,新蒙月均约9000 辆。新老福克斯销量依然保持良好,月销分别约1.0 万辆和2.3 万辆。预计福特全年销量有望达约85 万辆,增长约24%。随着翼虎、新蒙等销量占比持续提升、结构改善,福特盈利能力也将继续提升,全年业绩仍将快速增长。明年来看,还将有福特锐界和一款D 级轿车投产,长安福特未来成长性仍然突出。
本部轿车和 SUV 表现强劲,CS75 销量有望随产能扩充持续提升。公司上半年轿车(含SUV)收入增长达52.8%。从销量来看,重庆长安上半年销量增长15.7%。其中,轿车销量增长约25.1%,增量主要来自逸动。逸动上半年销量增速达80.6%,目前月均销量达1.3 万辆,已成为自主轿车品牌销量冠军。SUV 方面,CS35 目前月均接近9000 辆。今年3 月份上市的全新SUV CS75 销量突出,目前月销已超5000 辆,我们预计,随着CS75未来产能扩充销量有望进一步提升。综合来看,在逸动、CS35 以及CS75带动下,本部轿车和SUV 销量仍有望较快增长。
本部微车上半年有所好转,全年可能仍较低迷。上半年,本部微车销量(不含欧诺和欧力威)同比下降15.2%,降幅相比13 年全年已收窄。其中,微客下降19.1%,微卡略增3.1%。我们认为,今年微车行业整体增速较低(上半年下滑约14.6%),公司本部微车全年销量也可能仍较低迷。
长安马自达上半年业绩和销量高速增长,全年仍有望快速增长。上半年,长安马自达实现净利润4.1 亿元,同比大幅增长1697.5%。销量来看,长安马自达上半年销量同比增长67.1%,增量主要来自于次新车型SUV CX-5 和今年全新上市的新马3。目前,CX-5 月销约4500 辆,新马3 月销也已提升至5000 辆左右。全年来看,长安马自达在CX-5 和新马3 的带动下仍将快速增长,预计销量增速在50%以上。
盈利预测与投资建议
我们维持公司 14-16 年EPS 预测为1.62、2.16、2.52 元。我们认为,公司合资、自主均已进入快速发展轨道,公司是国内主流整车企业中未来业绩高增长最为确定的企业。此外,长安是兵装集团旗下最为重要的企业,若未来国企改革取得明显突破,公司管理效率和估值均有望大幅提升。公司当前估值仅约14 年8 倍PE,维持“买入”评级。

该贴内容于 [2014-09-09 18:40:09] 最后编辑

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。