主题：南方航空:航空主业大幅减亏,国际化战略继续推进

研报兴业证券2014-09-10 13:55
投资要点
事件:
南方航空2014年上半年度实现营业收入502.12亿元,同比增长9.15%;归属上市公司股东的净利润-10.18亿元,同比下滑437.09%;合EPS-0.1元,同比下滑433.33%。
点评:
航空主业大幅减亏,汇兑损失拖累业绩。尽管受三公出行高端客源流失、国内外经济增速放缓、空难事件冲击等不利因素影响,南方航空收入端依旧维持快速增长。2014年上半年南航完成主营业务收入502.12亿元,同比增长9.15%,其中航空客运收入450.40亿元,同比增长8.36%;货运收入为33.05亿元,同比增加12.80%。但是上半年国内运力大幅扩张,行业竞争加剧,票价下滑致使单位收益降低,2014年上半年南航客公里收益0.58元,同比下降1.69%;货邮吨公里收益1.42元,同比下降3.40%,上半年扣非后归属母公司净利润为-11.12亿元(去年同期为2.56亿元),其中主要受人民币贬值的汇兑收益损失达到10.52亿(去年同期为14.35亿元),扣非扣汇兑后的净利润为-0.60亿元(去年同期为-11.79亿元),去除汇兑影响后主业实际大幅减亏。南航上半年业绩表现弱于东航、国航的原因除了美元负债规模大(机队规模最大)受汇兑影响大的财务因素外,还有南方航空国内航线占比大(14年上半年航空市场“内冷外热”特征明显)、新疆市场、东南亚市场低迷、深圳时刻放量竞争急剧等经营层面的不利影响。
市场需求低于运力增速,载运率同比下滑。2014年上半年公司完成RTK 92.15亿吨公里、RPK 779.39亿客公里、RFTK 23.20亿吨公里,同比增长11.38%、10.21%、15.99%。公司提供运力ATK 133.82亿吨公里、ASK 983.84亿客公里、AFTK 45.27亿吨公里,同比增长13.63%、11.44%、18.15%。运力增长速度高于需求增长,载运率68.86%、客座率79.22%、货邮载运率51.24%,同比减少1.85PT、1.12PT、0.95PT。
国际航线增速明显,国际化战略继续推进。2014年上半年南航国际航线客运需求和运力投放增速明显。2014年上半年国内航线旅客人数4210.82万人,同比增7.05%,RPK同比增加8.31%;国际航线旅客人数410.56万人,同比增加16.59%, RPK同比增加16.26%;地区航线旅客人数117.13万人,同比增加24.02%,RPK 同比增加28.62%。公司深入推进国际化战略转型,“广州之路”品牌影响力逐步扩大,上半年国际中转106.2万次,同比增长5.0%,第六航权上半年中转22.5万人次,同比增长6.8%。同时南航积极推动国际航线建设,新开广州-长沙-法兰克福、乌鲁木齐-首尔、广州-纽约等国际航线,随着5架波音777-300ER在14年陆续交付,将陆续投入到欧美远程航线中,预计今年南航国际航线将维持高增长。未来公司将形成以国内市场为主,国际市场占有一定比例,国际国内互相支持,整体联动的“点对点+枢纽”运营模式。
航油成本有所下降,严控成本销售管理费用率下降。2013年上半年南方航空主营业务成本为人民币449.25亿元,同比增长9.53%。其中航油成本183.45亿元,同比下降 7.14%,由于 ASK 增长了11.44%,实际座公里成本为0.46元,同比下降1.90%,实际座公里航油成本0.19元,同比下降3.86%。在市场竞争加剧利润连续下滑的情况下,南航严控成本,销售费用为人民币36.78亿元,同比减少0.86%,;管理费用为人民币 12.22亿元,同比减少3.09%。从14年7月三大航陆续下调销售代理费率(3+X调整为2+X),将对公司下半年业绩带来积极影响,我们认为未来销售费用仍有下调空间。
厦航盈利能力良好,客座率稍有下滑。2014年6月30日厦航机队共有飞机104架。2014年1-6月,厦航受益于国内航空市场的稳步增长,取得了较好的经营业绩,完成运输总周转量13.20亿吨公里,同比增长14.5%;实现旅客运输量984.53万人次,同比增长11.6%;实现货邮运输量9.9万吨,同比增长9.5%;平均客座率为74.6%,同比下降1.6个百分点,平均载运率为65.2%,同比下降1.6个百分点。2014年上半年,厦航实现营业收入人民币84.98亿元,营业成本人民币73.4亿元,实现净利润人民币3.07亿元。
盈利预测与估值:随着全球经济企稳回升,人民币和油价有望维持均衡,南航国际化战略继续推进,航线结构持续改善,同时众多国际航线培育日渐成熟,新疆东南亚市场逐渐恢复,公司未来盈利弹性有望逐渐显现。我们预测2013-2015年公司的EPS为0.21、0.23、0.26元,对应的PE为12、11、10倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不佳影响市场需求,油价大幅上涨,汇率大幅贬值,高铁分流,突发性战争、疾病、安全事故。


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