主题：刘姝威评中报：长江电力盈利能力下滑

　公司全称为中国长江电力股份有限公司，注册地址位于北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座。公司属于电力行业，是我国最大的水电上市公司，全资拥有葛洲坝(600068,股吧)电站，主营业务为水力发电，经营业务单一，并先后收购了三峡工程已投产的6台发电机组，在2015年前公司将完成对大股东中国长江三峡工程开发总公司所持有的所有26台三峡机组的收购。截至2008年6月30日，公司总资产614.30亿元，净资产374.20亿元。

　　一、基本财务情况

　　（一）费用增加、利润下滑

　　2008年上半年，国内物价上涨压力较大，电煤价格上涨和供应紧张导致大部分火电企业出现经营亏损状况，公司作为全国规模最大的水电上市公司，主要利用长江天然来水发电，不受电煤价格上涨影响。报告期内，公司实现营业收入为33.49亿元，营业利润16.72亿元，净利润14.79亿元。见表一：

表一 长江电力盈利情况分析 单位：亿元

财务指标
2008年上半年
2007年上半年
同比增长%

营业收入
33.49
34.02
-1.56%

营业利润
16.72
30.92
-45.93%

净利润
14.79
22.61
-34.60%

注：本分析数据来源于公司07年、08年公告



　　与上年同期相比，营业收入比上年同期减少1.56%，主要原因：一是三峡右岸新投产机组全部归属中国三峡总公司，导致三峡电站长江电力分电比例下降；二是随着三峡右岸机组的陆续投产，三峡电站发电设备利用小时比上年同期下降。

　　营业利润比上年同期减少45.93%，减少141,996万元，主要原因是投资收益比上年同期大幅减少102,125.44万元（2007年上半年出售4亿股中国建设银行(601939,股吧)H股股份实现118,128万元投资收益），以及因收购三峡电站机组贷款规模增加及贷款利率提高，财务费用比上年同期增加6,092万元。

　　 （二）主营毛利率下降

　　公司主营水力发电，经营范围是电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询；水电工程检修维护。上半年公司所属总发电量约171.38亿千瓦时，与上年同期基本持平。实现营业收入33.49亿元，同比下降1.56%。

　二、主要财务指标分析

表二 长江电力主要财务绩效指标


2008年中期
2007年中期
同比增幅%

资产负债比率(%)
39.09
41.97
下降2.88个百分点

流动比率(倍)
0.51
0.34
增加0.17

速动比率(倍)
0.49
0.33
增加0.16

应收账款周转率(次)
2.07
2.05
增加0.02

存货周转率(次)
7.32
6.23
增加1.09

固定资产周转率(次)
0.08
0.09
下降0.01

毛利率(%)
59.04
69.10
下降10.06个百分点

净利润率(%)
44.15
66.45
下降21.70个百分点

净资产收益率(%)
3.95
6.35
下降2.40个百分点

注：本分析数据来源于作者根据公司报表计算所得



　　（一）偿债能力改善

　　与去年同期相比，公司的流动比率与速动比率均有一定幅度的上升，表明公司短期内负债比例适中，流动资金充足。而资产负债比率的小幅下降，则表明公司长期的偿债能力也有一定保证。

　　（二）资产运作效率提升

　　与去年同期相比，公司固定资产周转率和存货周转率都有一定幅度的提高，主要原因为报告期内公司产品结构调整，加强成本管理，提高经济效益所致。

　　（三）盈利能力下滑

　　与去年同期相比，公司毛利率、净利润率以及净资产收益率三项指标，均出现较大幅度的下降，一方面是费用的增长侵蚀了部分利润，另一方面，报告期内投资收益的减少也使盈利能力下降。



　　公司主营业务的毛利率为59.04%，较去年同期出现下降10.06个百分点，这主要是由于原材料、设备、人力成本的增加所致。

　三、行业分析和同行业横向对比

　　公司所属的行业是电力生产与供应业，整个行业上半年不太景气。根据中电联发布的《2008 年1-6 月份全国电力工业生产简况》，上半年6个月行业投资增速仅7.4%，供给方面1—6月份全国总计发电量16803亿千瓦时，同比增加12.9%。全国火电机组利用小时有所下降。尤其对于火电企业，国际油价的上涨带动了煤价的提升，成本压力加重。虽然国家曾两次上调电价，但仍无法缓解火电企业所面临经营困境。公司作为水电行业内的龙头企业，公司在行业中的优势尤其明显。在年内电价上调的形势下，水电拥有相对于火电企业更多的成本优势，盈利前景将获得更多保证。我们选取同行业的四家有代表性上市公司进行财务指标的对比，见表三：

表三 电力生产与供应业重点上市公司财务指标对比


主营收入(亿元)
摊薄每股收益(元)
毛利率%
净资产收益率%

长江电力
87.28
0.5555
66.42
13.20

华电国际
227.81
0.1609
16.08
6.75

华能国际
527.85
0.4176
15.86
6.88

国电电力
188.64
0.2915
21.10
11.98

大唐发电
350.16
0.1683
20.27
7.40

乐山电力
3.04
0.1967
31.92
10.76

行业平均
57.48
0.2801
19.55
9.08

注：部分数据来源于wind资讯网；主营收入TTM=最近四个季度主营收入之和；

摊薄每股收益TTM=最近四个季度净利润之和/最近一个季度末股本；

净资产收益率TTM=最近四个季度净利润之和/最近一个季度末净资产；



四、未来所面临的机会和风险

　　（一）机会：

　　1、水电业龙头，相对成本优势：

　　公司是我国最大的水电上市公司，全资拥有葛洲坝电站，主营业务为水力发电，经营业务单一，并先后收购了三峡工程已投产的6台发电机组，在2015年前公司将完成对大股东中国长江三峡工程开发总公司所持有的所有26台三峡机组的收购。

　　今年，电煤价格的飙升使得火电企业纷纷亏损。随着近日发改委再次提高电价，进一步抑制了需求，电力行业面临更大挑战。与火电行业相比，水电行业受电煤等因素波及较小，相对来说具有无可比拟的成本优势。

　　2、整体上市平台，发展空间广阔

　　中国长江三峡工程开发总公司是国务院授权开发长江上游的主体，除葛洲坝、三峡电站外，三峡总公司在建和拟建水电站装机超过4000万千瓦。长江电力是三峡总公司旗下唯一上市公司，预计三峡总公司将以长江电力为整体上市平台，逐步将水电资产注入上市公司。

　　（二）风险：

　　1、长江来水风险。对于以长江天然来水为主要资源的发电企业，长江来水情况仍是影响公司发电量的重要因素，不利的来水条件可能会对公司发电量产生影响。

　　2、成本费用上升风险。国家实施从紧的货币政策，提高了人民币贷款利率，使公司融资成本上升，财务费用增加。此外，水资源费等政策因素也可能导致公司成本上升。

　　3、安全生产风险。随着三峡右岸电站机组将全面投产，三峡电站的运行条件正逐步改善，但三峡多台新投产大容量机组和超高压设备的稳定运行对安全生产提出了挑战，使安全生产面临考验。


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