主题：长安汽车：福特新产品周期到来 本部开支仍将维持高位

我们于9月16日拜访了长安汽车(13.02,0.070,0.54%)，与管理层就福特新产品计划，自主品牌新产品和新产能计划做了交流，要点如下：

　　福睿斯将增强福特在A 级车领域竞争力。福特重庆三工厂将在14年11 月投产，第一款新车型福睿斯很有可能在14 年底上市。福睿斯比福克斯配臵降低，但轴距空间更大，符合中国消费者“简单大车”的偏好，将填补福克斯和嘉年华之间的价格区间，加密福特在A 级车领域的产品线。我们预计福睿斯未来月销量有望维持在20000~25000 辆。

　　长安福特未来2 年的盈利弹性主要来自锐界。福特杭州工厂将于2015 年1 月投产，预计锐界将在1Q15 上市。随着福特1515 计划的推进，福特进口车需求自2013 年开始爆发性增长，2013 年增长231%至26856 辆，1H14 继续维持70%的快速增长至18360 辆，而锐界是福特进口车中的主力车型。预计国产后，锐界的价格将具有更大的吸引力，下探至25 万元的区间。以锐界的对标车型汉兰达在国内的销量为参考，我们预计锐界的月销量将超过6000 辆，将成为长安福特2015~2016 年盈利增量的主要来源。

　　15 年CS75 上量，自主品牌扭亏概率大。CS75 的生产线扩能工作已逐渐完成，预计9 月销量就能达到9000 辆以上，15 年年化产能将达到15 万辆。我们预计随着CS35、逸动的旺销以及北京工厂产能利用率的提升，14 年4Q 到1H15 长安本部实现盈亏平衡是大概率事件。而往前看，CS75 的旺销将大幅提高长安的品牌力，为未来通过产品升级提升盈利以及新车型CS95 的推出创造条件。

　　未来长安资本开支及研发投入仍将维持高位。根据公司战略，长安自主品牌乘用车在2016 年产销将达到100 万辆，而除合肥长安外，重庆和北京工厂的产能利用率到2015 年都将接近极限，仍剩余20~30 万辆的产能缺口，我们预计未来2 年内，长安自主乘用车在重庆和北京都将继续新建/扩建产能。而为匹配新产能和新车型的投放，研发费用仍将维持高位，公司预计未来研发投入将维持在收入的5%左右。

　　投资建议：随着福特新一轮产品周期的到来，我们预计长安福特在未来2 年仍将维持30%的复合利润增速。而长安自主品牌销量和品牌力的大幅提升将推动本部的盈利改善，但长安的股价的弹性取决于本部盈利的改善幅度。维持A 股17.8 元和B 股19.5 港元的目标价，维持推荐。


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