主题：特变电工：中期业绩超出预期

2014-09-20 12:16:49 来源：大众证券报
　　财信网讯（记者 陶炜）A股市场本周强势震荡，价值线所调研过的公司中，千金药业(600479,股吧)一周内上涨了19.72%。循着在具备安全边际的基础上寻找成长性的逻辑，我们再一次对特变电工(600089,股吧)(600089)进行了研究。

　　特变电工是我国输变电行业龙头企业，本栏目曾在今年上半年的3月22日进行过报道，当时该股的股价为8.44元/股，本周五的最新价为9.81元/股。推荐以来，该股上涨16.23%，同期大盘上涨13.76%，仅略高于同期大盘。我们选择在半年后再次研究该股，主要出于两点原因：第一、公司的半年报验证了我们之前的判断;第二，特高压建设近期有重燃之势。

　　观点回顾：

　　最大看点为煤电硅一体化

　　今年3月22日，本报以《特变电工：看点在煤电硅一体化》为题对该公司进行了研究。当时我们的主要观点有四点：一、煤电硅一体化大大降低了多晶硅的生产成本;二、疆电东送将给公司提供巨大市场;三、公司海外业务连年增长;四、公司有望从特高压建设加速中获益。

　　从煤电硅一体化者方面来看，公司在光伏产品这一领域有着极强的成本优势。公司在新疆准东地区拥有两座煤矿;借助丰富的煤炭资源，公司为多晶硅项目配套2×35万千瓦自备电厂，这是国内其他多晶硅厂商无法比拟的优势。在光伏产品多晶硅的生产过程中，电耗在成本中占比很高，根据特变电工一位高管此前透露，在多晶硅综合生产成本中，电费占据40%左右。在自建电厂带来成本大降的同时，多晶硅市场也正处于回暖的状态，在此前多晶硅市场萧条的时候，产业中硅料环节的去产能情况较为普遍，而关停后想要重启并不容易。随着行业回暖，特变电工等挺过来的企业将享受剩者为王的福利。

　　疆电东送方面，准东外送输变电工程准东站落点距特变电工的南露天煤矿很近，大部分锅炉选型均是按南露天煤矿的煤种选型。

　　海外业务方面，公司技术水平已经达到世界顶级。而作为最早一批在进行渠道建设涉足电力工程的公司，公司在很多地区尤其是中亚地区设有分支机构，本土化推进顺利。

　　另外，特高压建设有望在2014年加速，公司有望从中分享约70亿元的蛋糕。

　　半年报验证观点

　　而从半年报来看，我们的预期基本上得到了验证。

　　上半年，公司实现营业收入170.71亿，同比增长48.37%。实现归属母公司净利润9.17亿，同比增长35.95%。公司年初计划为实现收入360亿、成本控制在300亿，上半年已经分别完成全年计划的47.42%和47.48%，由于公司业务的季节性特征，上半年已经超额完成任务。

　　正如我们所预期的，新能源多晶硅产品及系统集成工程业务成为了上半年最大亮点。上半年新能源产品及集成工程实现营业收入30.24亿，同比增长169.85%，毛利率为18.95%，较去年同期增加10个百分点。其中，新特能源实现营业收入10.96亿，净利润2.07亿，净利率18.87%，主要系多晶硅产能释放，规模效应导致成本下降所致。负责新能源工程建设安装的新疆新能源公司系统集成业务大幅增长，本期实现营业收入19.3亿，业务规模同比增长90.7%，上半年公告的新项目资源较好。

　　传统输变电业务稳中有升，上半年变压器业务实现营业收入52.32亿，同比增长9.30%，毛利率为24.90%，较上期提升1.99个百分点;电线电缆业务实现营业收入30.29亿，同比增长11.97%，毛利率为10.32%，同比基本持平。

　　海外业务方面，公司的表现与我们在上半年的分析一致。据公司网站报道,6月28日,公司位于印度的1200kVAC、±1000kVDC特高压变压器研制基地正式落成,为印度市场供货的765kV产品正式下线。安哥拉大额订单也进展顺利。

　　上半年，公司在建海外工程项目预计超过30亿美金，是出口战略实施最成功的企业之一。不过，海外工程上半年确认偏少，境外收入同比增长34.5%至23.46亿元,下半年将有望大幅提速,仍有较大提升空间。

　　特高压预期重燃

　　本周，特高压行业又出现新的变化，这意味着特高压的想象空间又一次打开。

　　周五最新传出消息，国家电网公司于9月17日至18日全面启动了锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏三条特高压直流输电工程成套和初步设计，并且明确初步设计工作的质量要求、进度要求和组织方式。

　　电网公司称，锡盟-江苏±800千伏特高压直流输电工程，额定输送功率1000万千瓦，输送距离约1619千米;上海庙-山东±800千伏特高压直流输电工程，额定输送功率1000万千瓦，输送距离约1236千米;山西-江苏±800千伏特高压直流输电工程，额定输送功率800万千瓦，输送距离约1118千米。

　　业内人士分析认为，下半年国内特高压直流工程的建设将加快，建设预期将逐渐上升。目前，国内特高压直流工程建设主要由中国西电(601179,股吧)、许继电气(000400,股吧)、特变电工三家瓜分蛋糕。

　　根据新疆电力设计院修编的《新疆电源建设规划 (2014~2020年)报告》，到2020年，新疆将规划建成6条特高压直流外送通道和2条交流外送通道。随着最近的新变化，这一预期将再度对特变电工形成刺激。

　　综合来看，特变电工是我们半年前推荐过的公司，其业绩走势完全符合我们之前的判断，但股价相对大盘而言并没有出色的表现。考虑到特高压行业再度发生变化，我们认为该股值得关注。


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