主题：国泰君安国际：下调南方航空评级至“中性”

机构研报腾讯财经[微博] 国泰君安国际2014-10-03 15:09
南方航空
查看该股行情|最新资讯|投资评级|相关窝轮/牛熊证中国南方航空 (01055 HK): 仍受运力过剩困扰，下调评级到“中性”

2014年公司由盈转亏，差于预期。公司2014年上半年的营业收入增长稳定，同比提高8.7%，主要是因为公司的客运量和货运量同比分别增长10.2%和16.0%。而公司的票价水平和货运收益率同比下滑1.7%和3.1%。由于油价同比下滑3.2%，部分抵消了公司收益率下滑带来的负面影响，EBITDA率同比提升1.6个百分点到10.1%。由于人民币在上半年大幅贬值2.9%，公司录得外汇损失11.09亿元人民币，这是造成公司录得亏损的主要原因。

公司的运力增长快于需求，对收益率和载运率带来压力。前8个月公司的客载率和货载率同比累计下滑1.0个百分点和0.3个百分点，显示公司的运力增长仍快于运量的增长。公司计划在2014年净增加78架飞机，同比增长14%左右，远高于其年初的计划。我们相信在今年4季度和2015年公司的收益率和载运率仍将持续受压。

下调评级到“中性”。现在公司的估值略低于同业平均水平。公司的前瞻性PE远高于其自身的历史平均水平，但是其前瞻PB则低于其历史平均水平。因为受到运力过剩影响，公司的核心盈利预计在2015年和2016年增长缓慢。我们下调公司评级到“中性”和维持其目标价2.70港元，相当于19.1倍14年PE、9.0倍14年PE、0.6倍的14年PB和0.5倍15年PB。


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