主题：申银万国：维持长江电力"买入"评级

申银万国9月1日发布投资报告，维持长江电力（600900.SH）（主力建仓数据，进入该股吧，新版行情）"买入"评级。

　　长江电力（600900.SH）上半年实现营业收入33.5 亿元，营业成本13.7 亿元，分别同比增长-1.5％、24.3％。实现归属于母公司所有者净利润14.8 亿元，同比下降-34.6％，基本符合市场预期。

　　申银万国表示，分电比例的下降和投资收益的减少成为公司上半年业绩下降的主要原因。由于三峡总公司发电机组的不断投产，公司分电比例由去年同期约6/14 下降到08 年约8/21，使得三峡机组发电量下降7％，而葛洲坝电站发电量上升11％，使得公司08 年上半年发电量同比减少0.4％。由于07 年五月收购两台机组，导致08 上半年折旧费用增加1.75 亿元，带来营业成本上涨24.3％。由于07 年上半年转让建设银行4 亿股股票，取得投资收益11.8 亿元，使得08 年上半年投资收益大幅度减少10.2 亿元。

　　申银万国表示，（1）在假设整体上市后，三峡总公司股权比例至少65％，资产负债率50％左右的前提下。假设向三峡总公司以12 元/股发行40 亿股，其余资金通过银行贷款。（2）08 年下半年不转让建设银行及其他金融资产股权。（3）公司投资的火电项目08 年全年综合标煤价格涨幅和上半年一致，09 年综合标煤价格上涨8％，电价上涨5％。

　　市场认为整体上市后，公司在2011 年前面临没有新机组收购的困境。但申银万国认为公司资产富裕的特征，使得其有足够的能力保证业绩稳定增长。而在目前其他行业受经济周期影响，盈利呈现很大不确定性的环境下，水电行业由于需求的无周期性及成本固定的特点，同时价格上涨趋势也是十分明确，应该享受到一定的估值溢价。

　　申银万国表示，在一定假设条件下，公司08、09、10 年EPS 分别为0.49、0.70、0.73 元。通过DDM 模型，申银万国测算公司合理价值在17.7 元，考虑到水电资源价值的逐步显现以及公司资产富裕特征的逐步展现，维持"买入"评级

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