主题：长江电力：主营业务平稳 超额收益来源于投资

　要点:上半年业绩同比下滑35%，符合预期。上半年，公司完成发电量171亿KWh，实现收入33.5亿元，分别同比变化0%和-1.6%，平均电价下降主要源自年初受雪灾天气影响，部分送往南方电网电量转由国家电网消纳，减少收入。由于财务费用增加和投资收益大幅回落，公司上半年净利润为14.8亿元，同比下降35%，合每股收益0.16元。

　　2008年：电量平稳，电力业务利润稳定。考虑07年5月收购2台机组全年贡献产能，我们预计公司08年电量为437亿KWh，与07年基本持平。单机电量下降主要源自公司分水比例的下降和三峡平均机组利用小时回落。长期来看，三峡机组设计利用小时将由目前的5200小时逐步回归至设计多年平均利用小时4800小时左右。

　　2008年：可能的超额收益源自投资收益。上半年公司投资收益为3.2亿元，主要源自：湖北能源利润上升贡献1.5亿元投资收益，处置少量金融资产和收到现金分红累计1.7亿元以及上海电力(3.73,-0.07,-1.84%,吧)亏损5000万。我们预计下半年公司仍有可能出售金融资产获取投资收益，但受整体市场环境影响，投资收益数额将较07年大幅回落。

　　维持“推荐”投资评级。调低08、09年每股收益为0.51和0.63元。主要参数变化：（1）调低08、09年发电量1.7%和3.7%；（2）考虑08年中期上网电价上调3.3%，或8厘/KWh；（3）下调08年投资收益：预计下半年与上半年基本持平。我们暂维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：自公司停牌以来，市场累计跌幅已超过30%。在当前定价水平下，考虑资产注入预期，公司股价仍有下行风险。不同的收购定价和股权融资比例方案下，公司价值差异大。我们待公司收购方案明确后再作详细讨论。



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