主题：长安汽车：投资价值明显

来源：　 长江证券 撰写时间：　2014-10-14

事件描述

长安汽车发布 2014 年三季报业绩预告。公司前三季度盈利：535,000 万元–560,000 万元，EPS 约 1.15-1.20 元。其中，2014H3 预计实现归属母公司净利润约 17.22 亿-19.72 亿元，同比增长 80.58%-106.8%，EPS 约为 0.37-0.42元。

事件评论

投资收益维持快速增长及本部业绩改善， 2014Q3公司整体业绩符合预期。长安福特 长安马自达带来的投资收益继续保持快速增长，本部自主业务继续改善，带动长安汽车 2014Q3 保持同比增长 80.58%-106.8%，EPS 约为0.37-0.42 元，基本符合市场预期。

长安福特、长安马自达继续驱动投资收益增长，继续为公司核心盈利来源。从销量数据看，2014Q3长安福特实现19.5 万辆，同比增长8%；长安马自达实现 2.68 万辆，同比增长 72%。长安的增速回落主要原因在于：新福克斯/翼虎/翼博/新蒙迪欧等新车爬坡逐步稳定以及高基数。长安马自达仍然处于新车迅速放量阶段且基数低，因此仍然高增长。从盈利能力看，由于核心零部件国产率提升 中高价位产品占比提升带来产品结构的优化，因此我们预计长安福特的净利润增速明显高于销量增速（8%）；长安马自达随着规模效应增强 产品结构改善，预计净利润增速稍高于销量增速。

新一代产品实力突显，长安本部业绩改善趋势逐步增强。从销量数据看， 2014Q3长安本部实现销量18.8万辆，同比增长36%，进一步提速增长。其主要原因在于：长安 CS35、CS75 等重磅 SUV 新车型的放量 新一代轿车的实力增强，从而带动整体销量走向快速增长之路。我们预计随着产品结构的上移，营收增速高于销量增速，减亏的希望进一步增强。

展望未来，长安仍将处于较快的业绩增长通道。1）长安福特增长：2014 年新蒙迪欧、翼虎将贡献主要增量，销量结构和盈利能力进一步提升；2015 年公司锐界、福睿斯、金牛座将贡献明显增量。2）在 CS75 等车型带动之下公司销量增长和结构明显优化，自主盈利仍然可以期待。

维持公司“推荐”评级。维持公司 2014-2016 年 EPS 分别为 1.65 元、 2.34元、3.01 元的盈利预测，其相应PE 分别为8.20X、5.79X、4.5X。


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