主题：华能国际:业绩小幅增长,关注估值提升

研报招商证券2014-10-23 11:03
2014年前三季度,主要受益于煤价下降,公司实现归属净利润100亿元,同比增长8.8%,折合每股收益0.71元。但从第三季度单季来看,公司业绩受发电量下降影响较大。我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价7.5~8.0元。
2014年上半年实现每股收益0.71元,符合预期。公司2014年前三季度实现营业收入946亿元,同比下降4.65%;主营业务成本704亿元,同比下降6.6%;营业利润163.9亿元,同比增长9.0%;归属于上市公司的净利润100.0亿元,同比增长8.8%,折合每股收益0.71元;扣除非经常性损益后,归属净利润100.2亿元,同比增长0.61%,折合每股收益0.71元,符合预期。
2014年三季度实现每股收益0.23元,同比略有增长。公司2014年三季度实现营业收入300.2亿元,同比下降14.7%,环比下降5.5%,主要是受电量低迷和电价同比下降的影响。三季度实现营业利润52.4亿元,同比下降7.4%,环比下降6.9%,归属净利润32.9亿元,同比下降0.6%、环比增加9.1%。
我们分析,由于电价和煤价同比均下降,三季度毛利率26%,与去年同期基本持平,但利润出现变动,主要是受电量下降影响。此外,从三季度单季度来看,本期未计提资产减值,而去年同期计提了5.9亿元,同比、环比都大幅下降。上述因素共同作用下,推升了归属净利润水平。
受市场和西电冲击,发电量同比下降4.66%。前三季度,公司境内电厂完成发电量2230亿千瓦时,同比降低4.66%;完成售电量2108亿千瓦时,同比降低4.60%。从三季度单季来看,今年完成售电量672亿千瓦时,而去年完成797亿千瓦时,同比下降达到15.6%,降幅超预期。发售电量出现下滑,主要是受用电需求低迷和东部地区机组受外送电冲击影响。
现金收购收购机组扩大规模,明显增厚业绩。近期公司公告拟现金92.7亿元收购华能集团、华能开发的资产,交割后可增加权益运营装机容量574万千瓦,在建容量230万千瓦,2015年1月1日交割。交易完成后公司规模增加10%左右,将有效增厚未来业绩水平。
估值有望提升,维持“强烈推荐”投资评级。公司未来受益于国企改革、电力体制改革,沪港通也是股价上涨的推动力量。我们预测2014~2016年每股收益为0.90、0.95、1.02元,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤价大幅反弹。


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