主题：新洋丰首次覆盖报告:复合肥提供业绩基础,磷铵提供弹性


国内磷复肥行业龙头企业之一,盈利能力良好。新洋丰肥业于2004年成立,2014年3月成功借壳中国服装实现上市,是我国磷复肥行业龙头企业之一。截至目前具有年产磷复合肥540万吨能力,规模位居全国磷复肥行业前三强。2010-2013年,新洋丰肥业营业收入3年CAGR为+3.92%,净利润3年CAGR为+4.05%,在近几年化肥行业形势下行的情况下实属不易。2014年1-9月公司实现销售收入64.39亿元,较上年同期增长16.91%,实现归属于母公司股东的净利润4.30亿元,较上年同期增长28.66%,合EPS0.71元/股,盈利能力良好。
磷肥行业将迎来底部反转。根据国家统计局数据,2014年1-6月,全国磷肥累计产量约为777万吨P2O5,而2013年上半年磷肥累计产量约为1006万吨P2O5,同比大幅下降22.73%。2014年1-6月,我国出口磷酸一铵(实物量)59.61万吨,与2013年同期19.8万吨相比,增长了201%;出口磷酸二铵(实物量)127.25万吨,与2013年同期51.76万吨相比,增加了146%;出口重钙(实物量)49.39万吨,与2013年同期22.86万吨相比,增加了116%。产量下降、出口增加,再加上季节性需求的存在,将会缓解磷肥产能过剩的矛盾,我们预计明年春耕化肥施用旺季,磷肥价格将会持续反弹。
复合肥行业受益于原材料价格底部回升。我们判断目前氮磷钾单质肥价格已到底部,未来或将温和上涨,复合肥企业将受益于原材料价格底部回升。与市场观点不同的是,我们认为原材料价格探底或者自底部温和上涨,对复合肥企业将是比较舒服的一种状况,因为这将重建经销商采购的信心,有利于企业销量的增长,同时企业也将分享原材料以及成品库存升值带来的收益。
复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。新洋丰肥业磷复肥产能规模达到540万吨,磷酸一铵和三元复合肥市场占有率稳定在行业前三名,公司近期发布非公开发行预案,拟募资建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年硝基复合肥,项目建成后,公司磷复肥产能将提升到720万吨,有助于进一步巩固规模优势,形成新的盈利增长点。公司作为复合肥行业龙头企业,与一般的复合肥生产企业不同,具有规模生产上游主要原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,提高公司产品的核心竞争力,导致公司综合毛利率略高于只生产三元复合肥的企业。由于复合肥位于产业链的下游,具有一定消费品属性,其价格波动不如上游单质肥剧烈,相对稳定,基于我们对磷肥价格中期仍有上涨空间的判断,我们认为,复合肥将为公司的业绩提供基础,磷酸一铵提供弹性。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到84.79、94.93、105.51亿元,同比增长23.07%、11.96%、11.15%,归属母公司股东的净利润分别为5.76、7.12、8.64亿元,同比增长34.08%、23.55%、21.35%,2014-2016年EPS分别达到0.96元、1.18元和1.44元,对应2014年10月21日收盘价(13.81元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和10倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素:关税政策调整不达预期;出口量不达预期;原材料价格大幅波动;新型复合肥产品研发不达预期。

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