主题：鞍钢股份：Q3的盈利改善已在目前股价中体现 卖出评级

受益于热轧板的盈利提升，6月至今鞍钢股份的超额收益达到23%受益于热轧板的盈利提升，6月至今鞍钢的涨幅已超过沪深300指数23%，比同期宝钢和马钢的涨幅分别高24%和10%。然而，正如我们之前报告中所强调的，我们并不认为热轧较高的盈利水平将会持续。由于热轧板的供应的增长（钢厂的产能利用不断上升以及调配其他产能至热轧）、以及钢铁需求在今年的“金九银十”的“旺季不旺”，我们认为热轧板的盈利将会有所下降。
受热轧盈利下降的影响，近期公司的股价已显示出一定的回调迹象。



预计4季度盈利环比3季度大幅下降板材是公司的主要的盈利产品（13年板材销量占比为84%）。受益于7-8月份较高的热轧盈利水平，我们预计公司的3季度的盈利将较好。然而，由于9月以来板材产品的盈利快速下降，我们估计公司4季度的盈利环比3季度将大幅下降。我们预计公司3季度和4季度的净利润分别为4.1亿和0.9亿元。



下调评级至“卖出”；当前估值过高以及4季度盈利下降是负面的催化剂我们维持对于行业的长期观点，即受益于新增产能的减少、落后产能淘汰，行业的产能利用率将逐年回升，相应地，鞍钢的ROE也将逐年提高。然而，在考虑了公司未来ROE回升的情况下，我们认为目前公司的估值仍过高，而且公司4季度的盈利下滑可能是公司股价的短期负面催化剂。因此，我们将公司的评级下调至“卖出”。



估值：目标价下调至3.7元（原3.8元）由于需求弱于我们原先预期，我们将鞍钢的2014-16E的EPS预测分别下调18%/27%/22%至0.15/0.22/0.33元。我们根据15年0.55倍目标市净率和6.8元每股净资产得到3.7元的目标价，我们的目标市净率是根据公式PB=(ROE-g)/(COE-g)推导出的。



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