主题：交通银行：资产质量压力小于同业，关注息差走势

规模、效率和税率因素驱动盈利大幅增长1. 上半年公司净利润156亿元，EPS 0.32元/股。营业收入同比增长38%，但半年环比的增长则较为温和（为7.2%），其中：净利息收入半年环比增长9.3%，手续费净收入增长13.8%，均为较温和的水平。2. 业务管理费/营业收入为28.6%，比去年同期下降2.5pct，比07全年下降3.8 pct。Q2拨备力度有所加大（Q1：17亿元，Q2：22亿元），前两季总体拨备规模比07下半年少约9%。

　拨备前利润、税前利润和净利润分别同比增长42.2%、42.5%和74%（税率从37.1%下降至23.3%），半年环比增长15%、21%和34%。

　 资产/负债规模增速仍较理想，存款定期化趋势略强于预期1. 公司的贷款和存款分别比年初增长12.5%和16.4%，个贷与公司贷款均衡增长。公司类存款增长明显快于居民储蓄，且定期化幅度也较大。但由于定期存款存在短期化倾向，因而整体存款资金成本的上升幅度并不十分显著。2. 上半年NIM 比07下半年扩大32 bp，且主要发生在Q1，主要归功于贷款重定价。07年加息带来的贷款和存款重定价效应在上半年基本释放完毕，但由于存款定期化幅度略高于预期，因此下半年公司的NIM 可能略弱于原有预期。

　 不良和关注类贷款继续双降，资产质量压力小于同业1. 公司的减值贷款和关注类比年初均继续实现双降，且减值贷款中信用贷款比重仅占12%；此外，3个月内逾期贷款上升幅度也明显小于同业，主要归功于较良好的客户基础以及过去几年较审慎的贷款政策和及时的客户结构调整。2.开发贷款不良率比年初下降，住房按揭若剔除四川地震的影响其不良贷款亦为双降，且广州、深圳两地的按揭不良贷款均为双降。3. 中小企业贷款比重约3.6%，目前不良率为2%，比年初略有下降，且 “展业通”贷款质量优秀。

　 维持盈利预测与“谨慎推荐”投资评级公司上半年各项业务保持稳定，资产规模扩张较理想，且面临的资产质量压力小于同业，但公司仍需在降低资金成本和中间业务上继续改善。暂时维持08、09年0.64和0.76元的盈利预测，目前的08和09PE 约为11.7和9.8倍，08和09PB 分别约为2.5和2.2倍，维持“谨慎推荐”评级。



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