主题：美菱电器控费提效显著

三季报业绩基本符合预期。根据公告,公司前三季报实现营业收入87.86亿元,同比增长3.23%,归属上市公司股东净利润约2.39亿元,同比增长16.62%,对应贡献EPS0.31元;其中第三季度实现营业收入24.41亿元,同比下滑4.61%,归属上市公司股东净利润约0.80亿元,同比增长15.37%,盈利增速基本符合此前预期,对应贡献EPS0.11元。
冰箱预计受行业不景气拖累,销售费用控制显成效推动业绩利润增长。受宏观经济低迷、房地产调整和前期需求透支等影响,2014年冰箱行业内销持续低迷负增长,根据产业在线统计,7月、8月行业内销出货分别下滑3.37%、10.46%,出口高景气度一定程度上对冲内销下滑局面,但盈利贡献主要来自于内销;受行业影响,美菱冰箱出货同样出现适度下滑。公司空调出货则保持较快增长,根据产业在线数据,7月、8月分别同比增长7.9%、21.74%。虽然第三季度毛利率同比减少1.83pct,但销售费用率下降2.71pct,净利润率提高0.53pct,控费提效成果凸显。近期房地产调控普遍松绑,需求企稳有助于公司四季度规模好转上行,产品结构升级和持续运营优化将进一步提升盈利能力。
后续提升空间大。与海尔、科龙等其它白电龙头相比,盈利能力仍有翻倍以上提高潜力,以下三个方面有望成为重要推动力:(一)产品智能化和变频化等高端战略:公司积极发展中高端、大容量双门及三门冰箱,开发变频空调新产品,CHiQ冰箱和空调引领行业智能化浪潮,产品结构升级持续拉升盈利空间;(二)运营上积极开展对标管理,在“人效、钱效、物效”三方面提升工作,加强营销渠道建设和优化,多方面控费提效;(三)核心管理层调整,建立长期业绩激励机制,提取激励基金购买公司股票,强化管理层与公司长期利益一致性。
维持“增持”评级:公司智能和变频创新引领行业,冰箱、空调业务弹性空间大,长虹国企改革预期提升估值。预计2014-2016年EPS为0.43/0.53/0.62元,给予14-16X估值,合理价格区间6.02-6.88元,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济不景气和前期房地产调整影响短期白电消费。

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