主题：南玻A：结构优化稳步推进 光伏与超薄玻璃值得期待

我们认为在行业下行中公司毛利率维持平稳凸显能耗控制及结构调整功力；未来增长还看工程玻璃拓展及超薄电子玻璃发展。

　　投资要点：

　　[Table_Summary]维持“增持”评级：前三季度实现收入51.49亿元，同比降低8.89%，实现归母净利润7.37亿元，同比增长17.47%，扣非后归母净利润同比降低33.66%，EPS0.36元，符合市场预期。收入规模下降是深圳显示器件不纳入并表所致，我们维持对公司2014-2015年待EPS预测0.56、0.56元，维持目标价8.60元。

　　浮法景气回落拖累业绩，短期仍有压力：Q3公司综合毛利率环比基本持平，同比降幅约5.6个百分点，Q3普通浮法行业景气继续下行(9月份略有恢复)，我们判断，浮法价格Q4仍处于下行通道，压力仍较大，市场可能要到2015年中方可见底。但公司一方面得益于公司领先于行业的能耗控制，利润率水平超越行业，另一方面公司在产品结构优化方面不断努力，普通浮法业务对公司的影响将不断降低。

　　精细化管理风格继续体现：经营净现金流/营业收入、存货/营业成本两项指标在弱市中仍保持优异，三季度末应收账款虽环比增长1.63亿至4.09亿，但主要由于公司剔除精细玻璃产业后的营业收入增加、吴江太阳能项目转入商业化运营及回款力度放缓所致。

　　工程玻璃支撑业绩，超薄电子玻璃提供突破口：我们预计2014年底咸宁、及2015年成都和东莞项目陆续投产，产能的扩张同时三银等高端差异化产品令工程玻璃业务仍将继续支撑公司业绩，而清远高性能超薄电子玻璃项目可能在2014年底建成，工艺水平或成为业内领先，有望推动公司产业升级。

　　风险提示：普通浮法业务受地产需求影响，盈利可能进一步下滑。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。