主题：复星医药:扣非后净利润增长36%,医疗服务年底有望取得实质性进展

研报申银万国证券2014-10-30 13:25
主业快速增长,扣非后净利润同比增长36%。2014 前三季度司实现收入86.6亿,增长22.5%,净利润15.75 亿,同比增长65.6%, EPS0.69 元,扣非后净利润10.5 亿,增长36.3%,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入31.2亿,增长22%,净利润5.57 亿,同比增长66%,EPS 0.24 元,扣非后净利润3.8 亿,增长40%。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于医疗服务及医学诊断/器械业务的快速增长、销售费用率的下降,以及联营公司国药控股的快速增长。公司在第三季度报,执行了财政部新会计准则,调整了本报告期及追溯调整了去年的投资收益、所得税、资本公积、未分配利润、长期股权投资、以及可供出售金融资产;调整前,公司2014 前三季度净利润为15.5 亿,2013前三季度净利润为13.89 亿,同比增长12%;调整后,公司2014 前三季度净利润为15.75 亿,2013 前三季度净利润为9.5 亿,同比增长66%;追溯调整主要在于:2013 年国药控股H 股配售确认视同处置收益4.46 亿由投资收益转记为资本公积;扣非后净利润及增速不变。
医疗服务持续推进,年底力争有望取得实质性进展。在医院并购方面,公司近期攻关重点在于企业职工医院与厂矿医院,力争于年底有望取得实质性突破进展。医院内增性增长方面,禅城医院保持快速增长,现在已经有900 张床位,年底有望达1100 至1200 张床位;宿迁仲伍医院,现在床位约500 张,正在新建肿瘤医院与康复医院,拟新增床位约500;岳阳广济医院,现有床位约500张,2012 年已启动新门诊大楼建设,拟新增床位300 张;济民肿瘤医院,现有床位约400 张,新楼建成后,床位数有望达700 张。高端医疗方面,美中互利私有化已完成,复星实业(通过Healthy Harmony Holdings L.P.)已间接持有美中互利47.7%的权益,本次私有化交易(包括增资)完成时,预计复星实业将间接持有美中互利不超过48.59%的权益;复星医药将持续支持和睦家在国内的项目发展与扩张。
医药主业平稳增长。我们预计:医药工业平稳增长,其中,锦州奥鸿三季度持续恢复增长,同比环比相对二季度均有所提升,由于四季度是医药传统旺季,四季度有望进一步保持较好增长。医疗器械板块,我们预计,三季度增长较好,其中达芬奇机器人销售及Alma 收入均取得较好增长。医药分销领域,我们预计,联营公司国药控股保持快速增长,零售药店在保持盈利水平的基础上,审时度势谨慎扩张;上海复美大药房为上海网上药店医保支付首批试点企业,公司积极审慎布局移动医疗领域。
公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级。公司未来发展战略清晰,即以医药工业为核心,重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16 年EPS 1.05 元、1.26 元、1.52 元,增长17%、20%、20%(会计准则调整前口径),对应预测市盈率18 倍、15 倍、13倍,维持增持评级。

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