主题：康缘药业:销售增长平稳,定增方案获批

研报兴业证券2014-10-30 10:17
事件:
近日,康缘药业公布了其2014年三季报,报告期内公司实现销售收入18.84亿元,同比增长15.04%,实现归属上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长12.03%,扣非后净利润2.44亿元,同比增长21.80%,EPS0.50元。
点评:
公司的扣非业绩增速基本符合我们此前的预期(20-25%)。
热毒宁平稳较快增长,口服制剂恢复平稳增长:报告期内公司收入保持了平稳增长,在分产品方面,结合终端数据,我们推测前三季度公司核心注射剂品种热毒宁销售已接近10亿元,增速在25-30%的水平(终端消化数据也在30%左右),考虑到公司2013年一季度基数较低,因此该品种2014年呈现前高后低的增速属于正常现象,作为国内清热解毒类中药注射剂中的强势产品,热毒宁在组方、质量控制、安全性等方面具有一定优势,近期在国家卫生和计划生育委员会发布的《登革热诊疗指南(2014年第2版)》中热毒宁注射液被列为登革热诊疗用药。我们预计全年来看,该产品仍将保持平稳较快的增速。在口服制剂方面,我们估计公司主要胶囊产品销售在Q3出现了一定程度的好转,预计前三季度桂枝茯苓、抗骨等品种虽然仍有所下滑,但降幅已经收窄,而天舒、腰痹通、散结镇痛等品种则出现了一定幅度的正增长。考虑到口服制剂也已有多个产品进入基药后续有望获益于基药招标放量,我们预计全年其口服制剂业务仍有望保持平稳运行态势。
定增方案获批,银杏二萜内酯整装待发:2014年10月22日,证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核并通过了这一方案,这无疑为定增的最终完成铺平了最重要的一步,由于此次定增主要正对公司内部人员,且增发计划承诺康缘集团和汇康资产认购的本次发行的股票自发行结束之日起36个月内不上市交易或转让。此外,此次方案将定增价上调至24.11元/股,公司实际控制人及核心管理团队愿意以更高的价格参与定增,无疑显示了其对未来3年以至更长时期公司运营趋势向好的判断。在新产品销售方面,关注度较好的银杏二萜内酯目前已进入了少部分地区的地方医保并在一些区域实现了备案采购,我们认为虽然该品种短期受制于非基药招标和销售体系建设的因素未能在2014年实现迅速放量,但其作为新一代的银杏类注射剂与舒血宁、银杏达莫等产品相比有效成分含量更高,作用机理更为明确,其远期市场空间依然十分值得期待。
财务指标表现正常:报告期内公司各项财务指标表现正常,期末公司应收账款为9.64亿元,同比增长7.04%,增速低于销售收入增速,显示应收账款问题进一步好转。在费用率方面,当期公司发生销售费用7.88亿元,同比增长14.94%,对应费用率为41.82%,同比变化不大;发生管理费用2.25亿元,同比增长下降2.58%,对应费用率为11.92%,同比下降超过2个百分点,费用率保持了平稳下降的趋势,总体而言公司财务状况稳定,财务风险依然可控。
盈利预测:我们认为,在业务方面,公司总体经营稳健,全年有望保持平稳增长态势,作为研发实力国内领先的现代中药企业,近年来对于新药研发投入力度较大,目前在研品种已逐步进入收获期。从中长期来看,作为拥有众多独家品种和潜在大品种的企业,其市值仍有较大提升空间,新通过的定增方案也有助于完善内部激励机制,显示了管理团队对公司长期发展的信心。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.74、0.96、1.23元(不考虑增发摊薄,对应估值为37、28、22倍),继续维持对其“增持”的评级。
风险提示:新产品放量低于预期,中药行业政策变化

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