主题：康缘药业2014年3季报点评:热毒宁控制发货,增速短期下降

研报国泰君安证券2014-10-30 10:14
热毒宁控制发 货增速短期下降,维持增持评级。公司1-3 季度收入18.8 亿元,同比增长15.0%,归母净利润2.5 亿元,同比增长12.0%, 低于我们20%的增长预期,扣非增长21.8%。热毒宁因Q3 控制发货, 收入增速有所下降,预计Q4 将有所提升。考虑到银杏二萜内酯放量慢于预期,下调2014~2016 年EPS 至0.70(-0.08)、0.87(-0.10)、1.06(-0.13)元,下调目标价至31.5 元,对应2015 年PE 36X。
热毒宁收入增速因控制发货有所下降。预计1-3 季度热毒宁终端增速30%左右,收入增速约27%,较上半年45%左右的增速有所下降,主要原因:(1)2014 年Q3 控制发货,消化渠道库存;(2)2013 年Q3 发货较多,收入基数较高。预计随着4 季度发货恢复和需求旺季到来, 增速将再度提升,预计全年收入增速30%以上。
主要二线品种3 季度增长良好。公司主要二线品种3 季度保持了快速增长,部分品种环比增速提升:桂枝茯苓胶囊Q3 增长约5%(H1 下降约14%);散结镇痛胶囊Q3 增长约22%(H1 下降约6%);腰痹通胶囊Q3 增长约21%(H1 增速<3%);天舒胶囊Q3 保持了近10% 的增速;银杏二萜内酯在手订单较多,等待招标推进。
非公开发行方案获批,经营动力有望提升。公司非公开发行方案历经2 次修订,22 日公告获证监会审批通过,管理层认购比例30%, 未来经营积极性将得到提升。
风险提示:热毒宁降价风险;银杏二萜内酯市场推广低于预期。

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