主题：青岛海尔:收购少数股东权益,开启资产整合进程

研报瑞银证券2014-10-31 17:50
三季报业绩符合我们预期。
公司前三季度实现总营收705亿元,同比增长5.8%(按照同口径还原,前三季度实现收入723亿元,同比增长8.5%),实现归属于上市公司股东的净利润42.2亿元,同比增长21.8%,扣非净利润36.3亿元,同比上升17.6%,稀释后EPS1.50元,基本符合我们(+20%)和市场预期。
口径变化导致营收增速低,主营业务稳定。
第3季度口径变化源自章丘电机和海尔特种电器出售、及零部件采购关联交易的解决,导致营收同比减少0.4%。单季度白电收入同比增长约6.2%,渠道业务增长12.5%(包括对内),增速和2季度基本持平。白电产品结构改善明显,高端冰箱、滚筒洗衣机和柜式空调占比上升,拉动单季度整体毛利率同比上升0.77ppts至26.74%。同时费用控制加强,前3季度销售净利率同比提升1.07ppts至7.72%,我们判断盈利能力改善将延续。
收购少数股东权益增厚业绩,拟推出股票回购计划提振信心。
公司公告将收购关联方持有的4个子公司的少数股东权益,收购价格19亿元,相当于2013年9xPE,低于上市公司10xPE估值,我们认为较为合理。我们测算本次收购将增厚约5%的归母净利润,由此上调未来3年盈利预测。同时公司计划适时推出股票回购预案,以不高于上一年度归母净利润的20%为上限回购股票,公司账面现金充足(288亿元),回购有望增强投资者信心。
估值:上调盈利预测和目标价,KeyCall,重申“买入”评级。
我们上调公司2014-16年EPS预测至1.70/2.08/2.45元(原为1.66/2.01/2.35元),基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设12.2%),上调目标价至25.0元(原24.0元)。资产整合起步,我们继续将海尔列入KeyCall名单。


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