主题：中国平安三季报点评:保险业务品质高,持股计划彰显信心

研报华泰证券2014-10-31 11:48
中国平安凭借综合金融优势,业务品质居保险股之首,寿险强劲增长,产险成本控制收效。前三季度年化净投资收益率和总投资收益率分别为5.3%和4.6%,均较年中提升0.3个百分点。目前1.47xPB、2014年0.88xP/EV,估值仍处于底部,管理层持股计划彰显信心,且互联网业务有分拆可能,维持买入评级。
寿险:规模保费增长15%,结构进一步优化。前三季度规模保费1917亿元,同增15%;实现保费收入1184亿元,同增20%,居四家上市险企之首。同时,按规模保费测算,个险占比93%,银保占比6%。
财险:强劲增长26%,综合成本率94.9%,业务品质显著提升。平安产险前三季度实现保费收入1051亿元。由于业务品质提升导致赔付率同比下降、以及信用保险品质极高,公司综合成本率得到有效控制,比同行低约5个百分点,预计全年95%-96%。
投资端:继续受益高利率和投资结构调整,前三季度年化净投资收益率和总投资收益率分别5.3%和4.6%,均较年中提升0.3个百分点,四季度仍可期待利润释放。随着资产配臵向高收益品种转移,净投资收益率在中长期将处于上升通道,未来5年有望突破6%。
互联网业务羽翼渐丰,不排除分拆上市。公司是传统公司布局互联网业务的先行者,截至9月末,陆金所注册零售用户数已突破300万,金融资产交易规模同比增长近5倍;万里通注册用户数达6,271万,较年初增长53%,合作商户门店超50万家,积分交易规模同比增长260%。我们认为陆金所存在分拆上市可能。
核心人员持股计划草案出炉,管理层态度积极。公司约1000名核心人员拟以合法薪酬与业绩奖金设立资产管理计划,累计持有不超过总股本的10%、存续期6年。这是管理层坚定看好公司前景的信号。事实上,上世纪90年代,平安就推出了员工受益所有权计划,对稳定核心管理层、带动业绩稳定增长起到了积极意义。
投资建议:买入。保费结构优化与投资回报提升双轮驱动,中国平安业绩增长强劲,2014年P/EV仅0.88x,处于历史低点,管理层持股计划彰显信心,且互联网金融羽翼渐丰、陆金所存在分拆上市可能,合理估值区间62.38-71.45元,维持买入评级。
风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

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