主题：国药一致:3季度增速有所放缓,小幅下调盈利预测

研报招商证券2014-10-27 11:20
公司公布3季报:3季度增速有所回落,主要是高盈利的联邦止咳下滑幅度较大导致工业盈利贡献降低,同时预计商业增速也略略有所放缓。整体3季报收入、利润增长14%、28%,后续财务负担将继续减轻,小幅下调14年利润增速至30%。我们认为公司国企改革预期强烈,同时工业领域后续有外延空间,建议长线关注。
3季度增速有所放缓:3季度分别实现收入和净利润62.8亿元1.59亿元,同比增长13.3%和16.8%,实现EPS0.44元,增速较上半年有所放缓。商业占比明显提升,同时工业产品结构变换本身毛利率也有所下降(主要是联邦止咳露下滑幅度较大),毛利率同比下降0.8个百分点;增发资金到位,财务费用同比下降1322万元。
前三季度来看:分别实现收入、净利润179亿元和5.1亿元,同比分别增长14.2%和27.5%,实现EPS1.39元,商业业务垫资较大,每股经营净现金-1.63元,商业业务4季度。商业增速较快,工业产品结构变化导致毛利率下降,综合毛利率同比下降0.2个百分点。营业费率和管理费率均有所下降,募集资金到位,财务费用率同比下降0.2个百分点,财务负担明显减轻。
医药商业收入增长约14%:商业的增长得益于两广一体化布局的逐步完善,两广阶梯式的物流配送网络已经搭建完成,随着新一轮招标的展开,我们认为公司的市场份额将逐步提升;同时内部智慧型供应链建设取得新突破,多仓运营全面开展,两广区域实现一个库存管理,运营效率逐步提升;
医药工业预计收入增长约8%:其中三季度工业整体收入增长在10%以上,但由于联邦止咳露下降明显,预计盈利并没有相应贡献;
下调业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:调整14年利润增速为30%(原预测37%),维持15~16年25%、20%增速预测,预计全面摊薄后EPS1.87元、2.34元和2.81元。商业两网络布局基本完成,后续精细运营、新业务拓展以及市场份额提升将驱动商业业务保持20%的成长;工业产品结构继续调整,同时随着募集资金的到位,我们认为后续也存在外延预期,我们按照14年30倍预测PE,目标价56.1元,维持“强烈推荐-A”评级。
主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

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