主题：长安汽车：福特盈利强劲

长安汽车:自主环比减亏,福特盈利强劲

投资要点
三季度业绩符合预期,自主亏损环比大幅减少,福特高盈利持续:公司公告2014年三季报,三季度归母净利润18.2亿元,与此前预告相符。其中投资收益19.2亿元,主要来自长安福特(推算为约17.5亿元,ROS 维持在14%左右);本部亏损1亿元,较2季度的3.5亿元大幅减亏。
受益销量增长与结构升级,自主亏损环比大幅减少:自主品牌3季度销售情况良好,其中微车销售10.6万辆,同比增14.1%;轿车12.6万辆,同比增51%且增量主要来自价格最高的逸动(含致尚)和CS75,分别同比增2.1和2.0万辆;总销量23.2万辆,同比增32%,环比降14%;实现收入同比增长51%,环比增4.3%;综合毛利率同比增2.6%,环比增0.4%。环比来看,尽管3季度总销量环比下降,但收入与毛利率均实现环比提升,主要是受益于产品结构的提升—8月上市的CS75放量。受益于此,公司大自主亏损幅度从2季度的3.5亿元大幅减少至1亿元。4季度,随着CS75量的进一步增加,我们预计公司本部将有望实现盈利。
预提费用规模较大且增幅较快,或暗示利润隐藏:截至3季度,公司其他流动负债(全部为预提费用)较去年末增加6亿元至25亿元;预计负债(质量保证金)增加5.6亿元至16.8亿元。
长安福特销量与盈利维持稳定:长安福特3季度销车19.4万辆,接近于2季度的20.4万辆和1季度的19.6万辆。我们推测3季度长安福特利润在35亿元左右,销售利润率仍在14%左右,盈利能力继续超越主要合资企业。
长安福特2015年业绩有望进一步超预期:受益于大中型SUV 锐界与B 级车金牛座上市(目前预计分别为2014年3月和6月左右),公司车型结构将进一步升级,同时近期已竣工的变速箱工厂将使得公司变速箱自配率提升。我们预计长安福特2015、2016年有望分别实现100万辆和115万辆的销量,195亿元和224亿元的净利润,销售净利润率分别达14.1%和14.4%。
维持盈利预测,继续强烈看好:维持对公司2014~2016年EPS 分别为1.63、2.49和2.95元的盈利预测,维持“买入”的投资评级:1)、自主3季度减亏表明CS75的盈利效果开始显现,最快4季度有望实现盈利;2)、长安福特盈利能力持续较高,后续随着翼虎与新蒙迪欧产能进一步释放、福瑞斯、锐界和金牛座的上市、变速箱的自配,2015年其利润大幅提升更为确定。
风险提示:行业需求下滑导致竞争加剧风

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