主题：美的集团:主营业务稳增长,长期成长能力显现

美的集团:主营业务稳增长,长期成长能力显现

结论与建议:
随着新型城镇化的逐步推进,房地产政策放宽、二手房回暖,家电行业仍具有不容忽视的增长潜力。美的集团整体上市后业务从大家电延伸至生活家电领域,产品结构日趋完善,积极进行智慧家电转型,推动电商业务发展,长期成长能力和盈利能力显现。
我们预计公司14、15年实现净利润106.74亿元(YOY+46.22%)、138.60亿元(YOY+29.85%),EPS为2.53、3.29元,当前股价对应14、15年动态PE分别为8.5X、6.5X,估值较低,未来公司有望享受品牌竞争力提升的估值溢价,维持“买入”建议。
空调市占率逐步提升:尽管目前家电行业整体增速放缓,但空调子行业还是表现相对较好。公司空调市占率仅次于格力,居行业第二,为25%左右。前三季度公司空调累计总销量增速为8.58%,内销YOY+21.32%,外销YOY-6.16%,表现均好于行业。毛利率也在逐年提升,上半年毛利率为26.8%,同比提升3.4个ppt。未来行业增长动力主要来自更新需求以及农村市场需求,我们预计公司空调14、15年销量增速为9%、10%,分别实现营收727亿元、858亿元,同比增长17%、18%,空调业务占了公司总营收的60%左右。
小家电总体规模行业领先:美的集团整体上市,加入小家电业务后,多条业务线综合发展。公司小家电业务龙头地位显著,多个产品国内零售额市场占有率行业第一。14年上半年小家电业务营收同比增17.9%,毛利率表现稳定,在25%左右,但相比其他小家电公司仍有较大的提升空间。预计公司小家电业务2014、2015年分别实现营收320亿、352亿,同比增长15%、10%。
冰洗收入有望实现稳增长:国内冰箱、洗衣机行业未来一段时间或将进入稳定的低速增长期,主要看点将集中在消费升级、智能家居带来的新增需求。公司上半年冰箱销量同比增2%,营收同比增21%,洗衣机销量同比增9%,营收同比增24%。在营收稳定增长的同时,毛利率也有明显的改善,冰箱毛利率同比提升8.5个ppt,洗衣机毛利率同比提升2.4个ppt。预计2014年公司冰箱、洗衣机可分别实现营收100亿、101亿,增速分别为23%、25%,2015年营收增速分别为20%、23%。
电商管道不断扩张:公司通过成立电商子公司,启动网上官方商城,加快物流建设和旗舰店建设,不断推进线上和线下业务的融合。此外公司还进一步夯实与京东、天猫等平台的战略合作。今年上半年,公司电商就已累计实现销售额39.3亿元,相当于去年全年销售额,今年全年的经营目标为100亿元,约占国内销售额的10%,同比增长超过200%。线上的毛利高于线下,预计电商业务的发展将拉动公司盈利水准的提升。
盈利预测与投资建议:我们预计公司14、15年实现净利润106.74亿元(YOY+46.22%)、138.60亿元(YOY+29.85%),EPS为2.53、3.29元,当前股价对应14、15年动态PE分别为8.5X、6.5X,估值较低,未来公司有望享受品牌竞争力提升的估值溢价,维持“买入”建议。


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