主题：白糖：拖延开榨无法根治高库存难题

2014年11月28日 00:00 期货日报
　　10月以来，郑糖1505合约期价在跟随外盘摆脱底部区间束缚后，重心有所抬升，但始终在4550—4800元/吨的箱体内运行。尽管本年度国内甘蔗减产较多，且糖厂一再延迟开榨，供应压力稍缓在短期内提振糖价，但在此前连续几个榨季累积的巨大库存面前，糖市供过于求的现状难以改变。考虑到2015年甘蔗价格改革预期强烈以及内外盘价差过高，预计糖价仍面临较大的下行压力。

　　2014/2015年度全球糖库存将再创新高

　　据权威机构ISO给出全球糖市供需平衡表，2010/2011年度—2014/2015年度，全球糖库存从5700万吨上升至7800万吨，相应的库存消费比也从35%上升至44%。尽管2014/2015年度巴西、泰国和中国糖产量均有不同程度减少，然而，供应过剩依然是主旋律。据ISO预测，2014/2015年度全球糖市将供应过剩47.3万吨，虽较此前预期的过剩130万吨下滑64%，但全球糖库存将再创历史新高，库存消费比有望达到46%。

　　拖延难解库存压力

　　对于国内糖市而言，本年度减产幅度较大。广西糖网跟踪各家糖厂得到的情况是，由于企业预收甘蔗价格偏低，加上降雨影响，农户砍甘蔗积极性较低，糖厂蔗料不足，导致开榨被迫延后，以至于截至11月25日，广西仅有12家糖厂开榨，同比减少20家，日均产能仅8万吨，较去年同期下降18.4万吨/日。预计11月底会有34家糖厂开榨，比去年同期少18家。到12月中旬，开榨糖厂数量才会上升至68家。即便如此，也较去年同期少20家。

　　从产量情况看，11月产糖量将比去年下降，至20万吨，12月产糖量将从去年的165万吨跌落至100万吨。两月产糖量合计在120万吨，较去年同期的193万吨下降73万吨。市场各方不断呼吁产区及糖厂尽量延迟开榨，以便腾挪出更多时间来消化高企的库存，但依靠拖延策略是无法根治糖市高库存难题的。产区糖厂即使延迟开榨，所带来的供应量空白也是有限的，无法对冲掉过去几年积攒下来的高库存。据显示，2013/2014年度工业结转库存有191万吨，比2014/2015年度的同比降幅73万吨高得多。

　　目标价格制度利空糖价

　　当前国内糖厂、蔗农和用糖企业之间利益博弈异常激烈，国家政策或迎来转机。据显示，2014年大豆(4306, 52.00, 1.22%)和棉花(12860, 240.00, 1.90%)相继取消收储政策，实行目标价格制度（直补措施），预计2015年目标价格制度或在白糖(4689, -10.00, -0.21%)上落实。目前有关部门已经在广西展开了可行性调查分析，后期一旦施行，参照大豆和棉花的经验，糖市在短期内将面临利空打击，糖价存在进一步走低的风险。

　　展望后市，拖延开榨挺一时之价，再加上临近元旦和春节，节日刺激消费放量，国内糖价重心会小幅上移，不过，未来随着双节的结束，新糖大量上市，在高库存的压制下，糖价将开启新一轮下跌行情。（作者单位：宝城期货）



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