主题：关注北京汽车

公司此次公开发售12.39 亿新股，招股价格区间为7.6 港元至9.8 港元，集资金额介付94 亿港元至121 亿港元。2014 上半年公司净利润18 亿元，同比增长11%。

国企背景，销量为全国前列，产品竞争力强

北京汽车于2010年成立，是北汽集团乘用车整车业务的主平台。北汽发行前主要股东和持股比例：北汽集团55%，首钢股份16%，戴姆勒12%。

公司经营着三大乘用车平台：北汽自主品牌、北京奔驰和北京现代。2013年公司销量134万辆，同比增长30%。其中北汽自主品牌销量20万，占总量的15%，产品为10万以内的低端轿车。北京现代销量103万，占比76%。产品为10-20万的中高端轿车与SUV。北京奔驰销量11.6万，占9%，产品为30万以上的轿车与SUV。公司收入以销售整车为主，来源主体是三大品牌。北京奔驰在 2013年11 月股东持股比例发生变化，北汽持股比例从50%上升至51%，北京奔驰成为北汽的附属公司。北京汽车的营业收入其实是北京现代占比最大约68%，其次是北京奔驰约23%，北汽自主则占比最小为9%。

行业增长动力仍存，北汽将为行业领先者

中国车市已经入微增长时期，2014 年1-10 月中国汽车销量1927 万辆，同比增长8%。长期看中国汽车在首次购车与再次购车双重需求推动下，仍能态势。我们预计未来北汽销量增速将好于行业平均有多款新车型推向市场。北汽自主品牌有5 款新车型，包含轿车和SUV。一方面产能利用率将得到提升，另一方面产品结构得到优化，毛利率提升。奔驰计划产能由目前的12 万提升到2015 年的42 万，新车包括：长轴距 C 级轿车，入门级豪华SUV 产品 GLA，新款标准轴距C 级轿车和新款 GLK。同时配合市场扩张，奔驰的经销商数目扩张迅速，预计于2014 年底，经销商数与宝马持平，达450家。

北京现代在售的车型共有10 款，基本包括了现代的所有车型。公司在2014 推出了SUV 车型iX25，2015 年推出新一代索纳塔，预计业务发展稳健。

集资用途

公司此次新发行股数12.39 亿股﹐招股价格区间为7.6 港元至9.8 港元，集资金集资金额介付94 亿港元至121 亿港元﹕

- 约60%用于固定资产投资，如北汽动力总成工厂、北京奔驰扩产与发动机

- 约10%用于开发北京汽车乘用车。

- 约5%用于发展经销网络和北京汽车乘用车。

- 约15%用于偿还银行贷款。

- 剩余10%用于日常运营。

估值

港股汽车制造商2014 年和2015 年平均预测市盈率为9.8 倍和8.1 倍，平均预测市净率为1.9 倍和1.5 倍。我们认为北汽产品丰富，并在行业中拥有较强竞争力，可获得溢价。


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