主题：上海机场：长期成长性良好 短期估值偏高

受宏观经济增速放缓、奥运安全形势等问题的影响，上半年公司航空业务量增速放缓：1-6月份浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为6.8%、2.6%和10.2%，比07年同期分别放缓2.1、4.0和6.1个百分点。预计9月份残奥会结束后，随着国内安全形势的缓解，四季度公司航空业务量增速有望回复至10%左右。
　　受新机场收费政策导致航空性收费下降、新设施投产导致成本增加的双重影响，上半年公司净利润同比减少39%，每股收益0.26元。报告期公司实现营业收入15.68亿元，同比增长4.4%；实现营业成本9.26亿元，同比增长48.9%；实现营业利润6.49亿元，同比减少32.3%；实现归属于母公司所有者的净利润5.08亿元，同比减少39.1%。
　　1）受新机场收费政策3月1日实施的影响，在航空业务量小幅增长的情况下，公司航空及地面服务收入仅与07年同期持平；2）3月底T2航站楼投产后，由于有一半左右的客流量从T1转移至T2，虽然T2投产后商业面积增加了2.5倍，但由于单位面积客流减少导致单位租金下降（租金征收方式为保底租金+客流量提成），上半年商业租赁收入同比仅增加14.0%，低于市场预期；3）受3月底新设施投产导致折旧和水电费一次性增加的影响，2Q季度公司营业成本环比增长182%（其中折旧比1Q增加1.4亿，其他营业成本比1Q增加1.3亿）。
　　09年开始，随着吞吐量增长、新设施产能利用率提高、驱动收入增加消化固定成本一次性增加的影响，公司将进入业绩快速上升阶段。按照09年航空业务量增长10%-12%计算，预计09年净利润增速在30%左右。
　　上海国资资产整合提速，驱动公司整体上市渐行渐近。集团可以注入公司的资产主要包括虹桥机场和浦东机场货运站公司51%的股权。我们判断，集团整体上市要得到资本市场支持需要带来一定幅度的业绩增厚。
　　给予公司“谨慎增持”评级。不考虑资产注入，预计公司08、09年EPS分别为0.45元和0.60元，动态PE分别为37倍和28倍，估值水平在机场公司中偏高。
　　考虑到公司长期的成长性和潜在资产注入对业绩的增厚，给予公司谨慎增持评级。


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