主题：美的集团(000333)转型取得实质进展 海外业务顺利推进

美的集团(000333)转型取得实质进展 海外业务顺利推进
华泰证券　　2014-12-22 　　　　　[ 大 ] [ 中 ] [ 小 ]　　打印
美的集团的战略转型取得实质性进展。我们以“毛利率-销售费用率”作为调整后的毛利率，2014H1 较2013 年高3pct。这意味着价格战缓和、产品结构改善是此次毛利率提升的主导因素，也意味着美的集团的战略转型在2014H1 取得了实质性的进展。高管表示，目前的毛利率水平虽然有所提升，但是与30+%的合理水平仍有差距，未来仍有继续提升的空间，公司有信心持续提升毛利率。
海外业务顺利推进。按可比汇率口径，2014H1 海外本土业务增长36%，对海外业务毛利率提振明显。美的集团在2012 年中设立了国际事业部，负责经营海外本土化的自有品牌，目前推进顺利，预计2014 年可以贡献90 亿收入。另外，贴牌业务中，公司将从OEM 过渡到ODM。未来，在新兴市场，公司将重点在已经进入的市场增加销售品类；在发达国家市场，公司也将积极关注并购机会。公司表示，目前可见的下半年海外订单情况好于2013 年。
股份回购方案能够形成有效的激励。虽然回购股份的做法在国内属于创新之举，但是在国际上已经比较成熟。职业经理人制度对美的集团的发展至关重要，公司需要用有效的工具来激励职业经理人，也需要吸引新的人才。股份回购方案能够提振公司上下的信心，亦有利于增强资本市场对公司的信心。
鼎晖、融睿未表达减持意向。公司表示，鼎晖、融睿未表达减持意向，当前股价离鼎晖、融睿的投资回报要求还有差距。但公司也提醒，继续持有还是减持，取决于投资者的具体决策。
上调盈利预测，重申“买入”评级。公司战略转型已逐步取得成效，在智能家居领域的布局处于业内领先地位，电商渠道推进顺利，高毛利率水平有望在今明两年维持，甚至进一步提升。此次推出的股份回购方案有助于提振市场信心。上调未来三年盈利预测至2.51/2.94/3.53 元（原2.33/2.79/3.26 元），按2014 年预测EPS 给予10-12x估值，对应目标估值区间25.10~30.12 元，重申“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅上行，地产景气或大幅下行压制消费需求。

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