主题：辉立证券：维持工商银行持有

根据工商银行（以下简称“工行”或“集团”）去年前3季度业绩看，截止2014年9月末，集团的股东应占溢利约达人民币2,204.64亿元，同比上升7.26%，折合每股基本收益人民币0.63元。利润增速逐季降低。

集团利润增速降低主要由于期内其净利息收入及中间业务收入的增速趋缓所致，前3季度同比分别增长约10.77%及5.64%。其中，中间业务收入增速下滑的速度高于我们此前预期。

2014年前三季度集团总资产较2013年末上升6.52%至人民币20.15万亿元，保持稳定的增长趋势。每股净资产达人民币4.06元，较2013年末上升11.85%。

由于过去几年信贷规模的大幅增长，银行的资产质量开始出现下降，截止2014年3季度末，工行的不良贷款率较2013年末上升了0.13个百分点至1.06%，预计2014年全年将维持在1.05%左右的水平。同时不良贷款余额较2013年末大幅上升了人民币217.82亿元至人民币1,154.71亿元，而拨备覆盖率则较2013年末下降了38.43个百分点至216.60%。

总体看，工行的业绩表现稳定，但主要面临两大问题，一是资产质量恶化的风险，另一个则是资本压力，但我们预计2015年工行成功发行优先股后银行的资本压力将显著下降。不过鉴于近期其股价已经大幅上升，短期内我们对其股价表现持谨慎态度，但上调工行12个月目标价至6.70港元，相当于我们按3阶段股利折现模型得出的内在价值折价5%，以反映目前市场风险，较最新收盘价高出于约15.5%，相当于2015年每股收益的6.2倍及每股净资产的1.1倍，估值较为合理。维持“持有”评级。


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