主题：保利地产:销售创历史新高、均价逆市大涨

投资要点:



公司2014年12月实现签约面积131.69万平方米,同比增长26.57%;实现签约金额172.64亿元,同比增长21.64%。2014年全年,公司实现签约面积1066.61万平方米,同比增长0.21%;实现签约金额1366.76亿元,同比增长9.09%;累计销售均价上涨8.9%。



单月及累计销售规模均创历史新高。在地产政策不断放松,行业供需不断改善的情况下,公司销售取得良好成绩,1)单月销售规模创历史新高:公司单月销售销售173亿元,同比增长22%,环比增长38%,单月销售规模创出历史新高;2)累计销售规模创历史新高,明年有望突破1500亿:公司全年累计销售1367亿元,同比增长9%,亦创出历史新高,预计2015年销售额有望突破1500亿元。



销售均价逆市大涨,盈利稳定性最强、增长质量最高。相比别的开发商在弱市中大幅以价换量不同,公司凭借出色的产品布局、产品结构以及销售能力,销售均价逆市大涨9%,1)项目储备优良是基础:公司产品布局合理,其中78%布局一二线城市,92%为中小户型住宅,这种产品结构是可以很好的抵抗周期的,及时是周期弱的时候亦可以大幅跑赢市场;2)销售均价逆市涨9%,盈利稳定性最好、增长质量最高:与别的开发商销售均价大幅下行不同,公司销售均价逆市涨9%,未来毛利率有望稳定在32%,在弱市中盈利的稳定性是决定公司价值的关键,同时增长在弱市中不求高速而求高质,为未来市场复苏奠定良好基础。



成功发行中票,公司融资成本有望进一步下行。公司近期成功发行10亿元中票,发行利率仅4.8%,在降息等的作用下,公司综合债务融资成本全年有望从7.03%降至6%,未来再融资如果正式放开,公司亦可能考虑进一步的融资方案,公司资金实力和融资成本都有望进一步改善。



投资建议:保利作为上证50唯一地产股,单月及累计销售规模均创历史新高,且由于出色的产品布局和结构,抗周期能力强,销售均价逆市大涨9%,公司融资成本不断下行,基本面有望持续改善,盈利稳定性最强,增长质量更高,维持盈利预测和买入评级。公司销售创历史新高,销售不求高速更求高质,销售均价逆市大涨,盈利稳定性强,将对未来公司估值提供很好支持,目前股价相比14.9的RNAV折价仍有37%的折价,维持公司14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测,目前股价对应PE别为8.9X、7.3X、6.1X,维持“买入”评级。


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