主题：中国平安:王者归来


保险是唯一能加杠杆投资股票的标的,牛市中后期权益仓位提升后业绩弹性巨大,资产端负债端双双受益。在过去的牛市中保险明显呈现出牛市中后期品种的特点。中国平安07年最高估值6.8倍PEV,而公司目前股价仅对应1.2倍15PEV,估值向上空间较大。预计2015年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数,对应合理价值约118元。

受益于综合金融,净利润及净资产表现好于同业。公司依托综合金融的优势,成功把握2014年四季度股市大幅回暖的机会,重仓四季度涨幅高达60%的银行股。公司净利润及净资产连续五年实现正增长,且增速在行业中始终保持最高。

平安寿险重视发展个险渠道,产品结构和期限结构优于同业,预计未来三年新业务价值年均增长达20%。目前公司营销人力已超过70万人,与中国人寿持平;人均产能远高于同业。公司稳妥步推进二元计划和地域差异化管理,代理人数量持续增长的同时,人均产能稳步提高。

互联网自建平台,先发优势+价值重估。中国平安近年来陆续建成陆金所、万里通、平安好车等多重互联网平台,在发展传统金融的同时,大力发展互联网金融业务,增加客户粘性和客户迁徙力度。其中,陆金所作为中国平安最成功的平台之一,目前已是全球第三大的P2P 平台和中国最大的证券化平台,并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台,分别从事P2P 业务(lufax)和非标金融资产交易(Lfex),目前,lufax 注册用户逾500万人,Lfex2014年交易规模逾3000亿元,市场估值100亿美元。

公司估值水平仅为1.4倍14PEV、1.2倍15PEV,估值处于历史中低位置,投资价值明确。目前中国平安A 股14PEV 仅1.4倍,无论是横向比较还是纵向比较都处于较低水平,估值上升空间较大。2015年投资收益率上升将推动资产端和负债端双双持续向好,投资价值明确。预计全年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数,对应合理价值约118元。维持中国平安 “买入”评级。

不确定性因素:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

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