主题：白电企业毛利上升 行业再迎机遇

原油价格的颓势拖累了其他大宗商品价格加入大跌大军。LME铜1月至今累计下跌10%左右，最低一度下行15%跌至5357.8美元/吨；LME铝1月至今累计下跌3.3%，最低一度下行5.6%跌至1757美元/吨。而NYMEX原油近期也延续弱势，一度下跌至44.20美元。受外盘影响，国内沪铜、沪铝期货价格近两日也纷纷走低。

　　根据安信证券的测算，在家电制造业企业使用的原材料中，主要是钢、 铜、铝和塑料件等，在整个营业成本中占比约为85%-90%，其中与原油高度相关的塑料件占营业成本10%左右，因而制造企业营业成本总体与油价波动呈现正相关。

　　从家电全产业链来看，上游零部件行业整体竞争较为激烈，原材料价格的下降往往造成其终端产品价格的下降，因而油价下跌对上游零部件行业利好影响较为有限。相反，在原材料价格下行周期中，家电整机企业有望充分受益。

　　原材料价格下跌导致毛利率提高，对白电企业来说有规律可循。从历史上看，2012年到2013年，在原材料价格的下行周期中，白电在终端价不变的前提下，企业毛利率也呈现集体走高趋势。聚源数据显示，格力电器的销售毛利率从2012年一季度的22.89%，提升至2013年底的40.63%；奥马电器的毛利率则从19.85%提升至24.90%。白电企业包括格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、海信科龙、奥马电器、惠而浦、美菱电器等。

　　去年三季度，大宗商品仅仅刚开始走下跌通道。而此时，聚源数据就显示，去年三季度格力电器、青岛海尔、海信科龙等的毛利率，均开始有所上升。格力电器的毛利率从二季度的33.32%提升至三季度的39.67%；青岛海尔则从25.20%提升至26.74%；海信科龙则从21.96%提升至22.94%。

　　随着大宗商品在去年四季度开始真正暴跌，白电企业的毛利率有望提升更高。据中信证券测算，近期大宗商品价格下跌将使2015 年主要家电产品成本下降5%-10%，正效应十分显著，若原材料价格继续下跌，成本降低幅度将更为可观。


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