主题：南宁糖业：盈利能力受制于糖价

●糖价短期内大幅回升的可能性不大
尽管与水果、木薯等作物相比，当前种植甘蔗的收益在各种农产品中排名靠后，但甘蔗的种植技术成熟、风险小，同时糖厂照单全收，不存在销售风险。因此甘蔗种植面积短期内大幅度回落可能性不大。预计08/09 榨季糖价将略微有所回升，但要回复至05/06 榨季的高糖价，需要到09/10 榨季之后。
●制糖业务产能不足的问题有望得到解决
&nb
sp; 公司现有糖厂可以日榨甘蔗2.6 万吨，从上个榨季的情况来看，该产能尚有待提高。随着东江糖厂和伶俐糖厂技改项目建成投入使用，下个榨季公司产能不足的问题将有望得到解决。尽管公司是糖业的龙头，但价格基本上是随行就市的。白糖的销售以两广地区的经销商为主，同时公司还与一些大饮料厂结成了战略联盟，一定程度上可以平抑糖价的波动。影响公司制糖成本最关键的因素是甘蔗的收购价格。07/08 榨季，区政府制定的指导价是260 元/吨。预计在今年糖价低迷的情况下，收购指导价提高的可能性不大。
●其他业务情况
造纸业务得益于纸价的上升，盈利能力有所好转。
●盈利预测与投资评级
我们假设08-09 年公司的机制糖销售均价为3400 元/吨、3800 元/吨，产量保持在75 万吨，甘蔗收购价为275 元/吨、290 元/吨，预计08-09年公司实现每股收益0.41 元、0.63 元。鉴于下榨季全国甘蔗种植面积难以回落，糖价回暖的时点还难以确定，我们继续给予该公司“持有”的评级。
●风险因素
糖价继续走低、甘蔗收购价上调




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