主题：沪胶 中线偏空格局难改

2015年01月28日 23:10 期货日报
　　自去年12月10日创下年度低点后，沪胶逐渐展开反弹，振荡重心逐步抬升，自最低点至最高点计算，目前1505合约的最大反弹幅度为19%左右。不过，笔者认为沪胶短期反弹难改中线偏空格局。

　　新割胶面积将延续增加态势

　　从2015作物年度来看，世界天然橡胶(13155, -150.00, -1.13%)新割胶面积将延续增加态势。2014年理论新开割面积为50.89万公顷，2015年理论上新开割面积为32.09万公顷，主要集中在泰国北部和东北部以及越南。2014年新开割的胶树处于明显增产期，会比第一年增产30%。开割第一年，单产均值是33公斤/亩，第二年是43公斤/亩，假设树龄呈正态分布，价格适宜，2015年比2014年增产约48万吨。

　　从需求来看，由于中国经济减速，天然橡胶消费受到抑制。中国轮胎行业已进入寒冬期，开工率下降，库存高企，许多轮胎企业不得不实行降价促销政策。从全钢胎原配胎来看，2014年度重卡销售同比降幅在4%左右。从替换需求来看，当前中国固定资产投资以及房地产投资已经处于下降通道中，2014年中国GDP增速从7.7%降到7.4%，而2015年，中科院预测GDP增速将会继续下滑到7.2%。随着中国经济继续去杠杆、去产能、去库存，橡胶需求前景依然不容乐观。

　　

　　图为中国固定资产投资完成额累计同比

　　指望泰国收储支撑胶价不现实

　　由于当前国内正处于停割期，加之去年12月初以来国储收购了12.85万吨的国产全乳胶，使得国内可交割标的不足。此外，前期烟片胶的升水也使得套利窗口关闭，促使1501合约上涨。但目前看，1505合约出现趋势性上涨的可能性较低。

　　第一，虽然REO在中央市场购货使得烟片和白片胶从50泰铢/公斤反弹到60泰铢/公斤左右，但胶水和碗胶并没有跟随上涨，依然维持在40泰铢/公斤以下。碗胶和胶水价格的疲软反映了基本面的弱势。且随着烟片胶和标胶价差的扩大，加工厂大多会加工烟片胶，增加烟片胶产量。

　　第二，白片和烟片胶收购价要贴水中央市场价格10泰铢/公斤左右，折算泰国烟片胶生产成本大概在1680美元/吨左右，折算人民币大概在14000元/吨一线。泰国政府连续收购原料的可能性以及将收储目标调高到85泰铢/公斤都是不现实的，其背后承载的是沉重的资金压力和新作物年度到来的新胶压力。

　　此外，国际原油价格频创新低，合成胶价格也将跟随原油走势。目前，国产全乳胶和丁苯胶的价差已经达到3000元/吨，和顺丁胶之间的价差也已经达到3900元/吨。合成胶价格的低迷，将抑制国产全乳胶的消费。

　　综上所述，目前沪胶市场的反弹只是结构性的反弹，主要是上游政策性的干预导致烟片胶价格虚高以及国产全乳胶交割标的物的减少而引起的。随着后期期货价格逐渐反弹，泰国政府的干预也将趋于缓和，届时烟片胶必将补跌，而投机盘加上套利盘的抛压将促使沪胶期价重回下跌趋势。建议投资者维持在14000元/吨一线分批布空的思路，可选择1505和1509合约。（作者单位：大地期货）



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