主题：政策信号积极 市场信心逐步恢复

　面对市场信心的持续低迷，2月份以来，管理层出台了一系列的利多政策。政策面所释放出来的信号积极而明确。虽然市场信心还处于恢复过程，新基金以及券商集合理财产品的密集发行，到底会给市场带来多少增量资金供给，还有待进一步观察。但不可否认，暂停近半年之后，新基金发行、新基金公司设立和券商理财产品重新开闸，为场外资金进场提供了便利。而且经历持续调整之后，目前A股市场估值已回落至合理区域，尤其在短期市场重新活跃之后，市场对场外资金的吸引力也在提高。

　　更重要的是，新基金密集发行和基金专户理财业务资格的集中性获批，以及证监会对市场广泛关注的再融资问题明确表态，反映出管理层对市场的“扶持”意图增强。这对于明确市场预期，维护投资者的信心和提升投资者的参与意愿将起到积极作用。政策面所释放出来的积极而明确的信号，很大程度也成为了3月份市场获得支撑，并逐步走高的重要因素。

　　估值短期无下行空间

　　对于A股市场的估值和业绩增长问题，我们所坚持的观点是：静态来看，A股市场的估值仍较其他成熟市场高，但这种估值上的差异受到诸如不同国家、行业发展的周期，不同市场的机会成本、投资者结构等众多差异因素的影响，而且也不是今天才形成的，即使是同一家公司发行的不同股票，由于参与的投资者结构和风险承受能力不同，其价差也长期存在。

　　因此，未来A股市场估值的回归也将是一个较漫长的过程，并且需要众多条件的配合才会完成(如对A股公司业绩增长预期的改变；投资渠道、市场机会成本的变化；市场制度的完善，如允许做空等等)。在上涨阶段对市场过度乐观，在调整阶段认为A股估值将直线式向其他市场接轨，都是有失偏颇的。

　　就短期市场估值变化而言，过去6个月以来，受美国次贷风波影响，全球主要市场的估值普遍出现了较大幅度回落，其中法国CAC40指数的平均市盈率更是下降了29.21%，反映次贷危机以及美国市场的波动，对全球投资者的信心和资金流动都产生了较大冲击。但相对处于“风口浪尖”的美国市场，以及受全球资金流动影响更为明显的香港市场，A股市场的估值下降幅度更为明显，其中MSCIA指数成分股的平均市盈率，在过去6个月下降了28.81%，下降幅度仅次于法国CAC40指数，反映出A股市场短期的估值风险已经得到了较为充分的释放。

　　并且和美国等市场受经济增长减缓拖累所不同，中国经济以及A股公司的业绩增长依然稳健、迅速。因此，考虑了未来业绩的增长潜力以及市场短期风险的释放程度，我们认为，短期而言，A股市场进一步下行的合理空间已经较为有限。

　　另外，统计显示，目前流通A股市值占比在5%以上的六个行业中，金融服务、黑色金属和化工板块的估值分别相对市场平均水平已经有了23.13%、31.19%和14.54%的折价。这三个板块的流通A股市值合计占到A股流通市值的30.66%。尤其权重最大的金融服务板块，在估值明显低于市场平均水平的同时，其业绩成长性却要大大高于市场平均，反映宏观调控给金融服务类公司带来的影响，心理预期大于实质。

　　短期负面因素逐步消除

　　影响1、2月份A股市场表现的因素，主要有美国次贷危机引发全球资本市场的大幅波动、南方的雪灾以及部分A股公司的再融资需求等。但上述因素对市场的影响正逐步得到消除。首先，南方雪灾已经成为过去，正如国资委主任李融荣所言，雪灾对央企的影响很小，不会影响央企上市公司的业绩。而且以目前中国经济的增长潜力来看，面对诸如雪灾等阶段性负面因素，中国还有许多手段和方式来避免其对整体经济带来更大的伤害，原因是中国经济的增长空间和潜力，还有较大的回旋余地和空间。在忧虑雪灾给经济增长带来压力同时，未来宏观调控可能放宽，也成为市场的一个预期。

　　同时，对于投资者普遍关注的再融资问题，证监会也明确表态，将对上市公司的再融资进行严格审核。这对于明确市场预期，降低再融资行为对短期市场的资金需求压力，维护市场的稳定，也起到了积极作用。

　　作为影响A股市场短期表现的另外一个因素———美国次贷危机以及外围市场大幅走低，引发了投资者对中国出口增速减缓以及A股估值过高的忧虑，并导致A股市场自1月以来出现了恐慌性的杀跌走势。虽然目前外围市场表现仍存在较大不确定性，但从不同市场的阶段表现来看，近期A股市场的恐慌程度，已经超过了受次贷风暴影响最为直接的美国市场。我们预期，随着影响A股市场的其他负面因素逐步消除，A股市场的信心将逐步得到恢复。

　　而且我们坚持认为，美国经济走弱对中国经济的冲击，可能并没有市场此前预期的那样悲观。在投资者对此认识更为理性之后，其影响也将逐步消除：首先，美国经济基础还算良好，还谈不上衰退。同时，美国进口需求减少，对中国商品出口的影响幅度并没有大家想象的那么大。另外，目前投资仍是拉动中国经济增长的重要动力，而且目前中国是通过宏观调控等手段来抑制经济，防止经济过快过热，是一种人为的干预和主动减速，而非经济内部出现了问题。

　　政策积极，信心恢复

　　虽然再融资和限售股解冻对市场的考验依然沉重，外围市场的波动仍然在一定程度上影响到A股投资者的预期，同时，诸如“两会”后中国经济政策、尤其是宏观调控方面的变化，以及相关公司再融资的最新动向，仍然是影响3月份A股市场表现的重要不确定性因素。但整体而言，我们认为随着影响短期市场表现的一些负面因素逐步消除，市场风险的逐步释放，以及政策利多信号的不断刺激，投资者对A股市场的市场信心和参与意愿将逐步得到恢复，A股市场的活跃度也将进一步提升。


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