主题：南方航空：对油价及汇率变动最敏感 中性评级

来源：瑞银证券 作者：佚名 2015-02-04 22:44:24
　　客运：12月，公司RPK同比+20%，客座率同比提升2.5ppt至77.8%；2014年，RPK同比+12.3%，客座率79.4%，同比持平。货运：12月，RFTK同比+13.6%，货载率同比下降1.7ppt至52.9%；2014年，RFTK同比+16.8%，货载率下滑0.3ppt至52.8%。

　　对油价及汇率变动最敏感考虑到利润率较低及杠杆较高，我们预计公司对油价、汇率变动以及国内航空新政最为敏感。我们测算，油价/人民币兑美元汇率变动1美元/1%对其2015年净利润的影响分别为1.8%/17%。此外，公司国内航线比重高于国航、东航，我们预计国内票价的部分放开对其影响最大。

　　上调2015/2016年的盈利预测89%/112%我们将2015/2016年油价假设由6840/6500元/吨下调至4350/3800元/吨，下调幅度为35%/40%。我们认为油价下跌或令其使利润率显著改善，上调2015/2016的净利润预测从29/30亿元至54/64亿元。

　　估值：目标价上调至5.4元，维持“中性”评级我们基于1.5倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价5.4元(原：3.8元)，假设可持续ROE为14%、COE为9.6%。维持“中性”评级。



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