主题：2015年债市上半年或好于下半年

2015年债市牛市行情有望延续，上半年或好于下半年。可转债方面，由于股市上涨的逻辑没有发生变化，可转债中期趋势乐观，可关注四类题材转债标的。

　　2015年支撑债市的经济基本面和货币政策没有发生变化。经济“新常态”意味着在保证就业和不发生大规模债务违约的前提下，政府对经济增速减缓的容忍度提升，预计今年经济增长的目标将进一步下调。从房地产市场来看，降息后销售有一定的回暖，但由于二线库存较多，长期抚养比发生改变抑制房地产投资冲动，近期新开工数据仍不太乐观，未来房地产投资对经济的拉动作用有限。制造业投资也处于下降的趋势，固定资产投资主要依靠高铁、机场等基建项目拉动，难以带动经济的大幅回升。通胀方面，2015年全年的CPI预测是1.6%-1.8%，较去年进一步下降，根据最新出炉的经济数据，今年1月的PPI同比只有-4.3%，已经连续35个月“负同比”，CPI为0.8%，大幅低于市场预期，经济通缩特征明显。

　　从政策上看，中央提出财政政策要有力度，2015年可能会提高预算的赤字，国开行通过注入流动性，发挥“第二财政”的作用，为财政政策提供保障，从而对基建投资形成保障，稳定经济，另外财政政策也将为防止系统性风险提供保障。货币政策上，中央经济工作会议及央行2014年四季度货币政策报告定调稳健的货币政策为“更加注重松紧适度”，未来的货币政策更多要起到托底和维稳的作用。如果经济增速再失速的话，央行可能再次降息。而降准主要是考虑到基础货币投放渠道变化情况，为保持流动性合理适度进行的对冲。

　　对于政策出台的节奏，今年上半年货币政策空间较大，如果一二月经济数据不佳，3月降息、降准的可能性较大。海外多个国家争相放水，也为我国宽松政策提供了空间。下半年如果美联储进入加息周期，货币宽松政策将受到制约。

　　整体来看，2015年债券市场牛市有望延续，由于目前收益率已经处于偏低位置，债市可能随市场预期呈现震荡态势。

　　具体到债券投资品种，今年利率债需要把握阶段性机会。信用债方面，12月调整后，收益率回到适当的水平，具备配置价值，上半年投资时机或好于下半年，建议积极精选个券。当前比较看好优质产业债和地级市以上的城投债，但由于经济已经持续低迷两年以上，并且去产能政策导致企业资质分化，部分产业债的信用风险有所增加，需要警惕。

　　可转债方面，中期有望保持比较乐观的趋势。虽然今年可转债开局不佳，但目前股市上涨的逻辑没有发生大变化，一方面是货币政策上经济托底，降低尾部风险，新常态下的经济结构调整也需要比较活跃的资本市场；另一方面是股市的赚钱效应也在形成正反馈，房价中期上涨的预期现在是在减弱的，货币理财的收益率也在下降，居民资产配置现在对股市应该是情绪上有一定的好转，所以配置上也会逐步向权益市场转移。当前存量的可转债纷纷公告强制赎回，但随着新的可转债和可交换债的出现，将为我们提供比较丰富的投资标的，可转债仍然值得积极关注，主要关注个券。题材上可重点关注四类：1、有国际竞争优势和估值优势的蓝筹标的；2、热点题材，国企改革、一带一路、区域经济发展、自贸区、核电等；3、白马成长回归，这是今年以来市场的一个热点；4、相当于条款博弈，需关注一些转股意愿强的中小盘转债。


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