主题：中国平安的买入评级

　综合性业务结构形成平安竞争优势我们认为2015年将是平安至关重要的一年，公司将进一步应用领先的科技驱动的、以客户为中心的战略。我们认为正是综合金融服务的商业模式造就了平安今天的成功；同时公司有望在未来几年通过新的业务单元，如平安直通，来加速公司业务的增长。随着中国金融管制的加快放松，我们认为平安“一个品牌，多个产品”的战略将有助于公司为股东实现更高的长期回报。

　　新媒体有望贡献平安新增客户的20%自2013年启动新战略以来，平安在提升客户综合管理方面做出巨大努力，我们预期公司在2015年将进一步整合众多新媒体平台。我们期待平安直通(PAD)-平安的在线分销平台今年开始销售寿险产品和平安之外的其他公司产品；我们估计到2017年末，新媒体有望贡献平安新增客户的20%左右。

　　我们上调了2014-16E净利润预测，分别上调23%/11%/15%我们上调2014-16E净利润预测，主要基于：1)上调总保费收入假设以反映2014年好于预期的保费增长；2)分别上调2014-16E总投资收益率假设0.9/0.3/0.2ppt，以反映2014年强劲投资表现和资产负债表扩张；3)分别下调2014-2016E财险综合成本率假设0.2/0.7/1.5ppt。此外，我们上调2015/16E新业务价值增速至15/14%(此前为9/8%)。但考虑到可转债的稀释，我们2014-16EEPS上调幅度分别为14.4%/3.5%/7.2%估值：维持“买入”评级，上调目标价至93.10元我们上调目标价2.26%至93.10元：1)上调2015/16E新业务价值增速及内含价值营运利润；2)上调非寿险P/B倍数至1.5x(此前1.0x)；3)假设公司每股评估价值对A股估值有10%折价(原15%)。我们根据SOTP模型得出新目标价93.10元，对应1.74x2015EP/EV或14.18x隐含新业务倍数。



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