主题：宝钢股份：买入评级

下调钢铁需求增速和落后产能关闭数量假设瑞银全球团队发布了全球钢铁行业I/O报告，下调2015-17年中国钢铁需求增速至0%/-0.4%/0.1%，我们预计2015年中国钢铁表观需求0%的同比增速，主要反映我们对中国GDP增速下降以及地产建设活动放缓的预期。同时我们将2013-17E钢铁落后产能关闭的假设从之前的7300万吨下调至6500万吨（政府目标为8000万吨），主要由于地方政府以及银行出于就业及坏账等考虑，在挽救问题钢厂，可能导致产能关停的进度低于预期。



小幅下调盈利预测，2015相对看好板材我们将宝钢2014-16年的盈利预测分别下调9.9%/9.5%/4.8%，主要由于我们对行业的观点更为谨慎。然而我们2015年相对看好板材，而宝钢在高端板材市场具有领先地位，仍然是我们行业的首选。



预计中长期利润增长将来自湛江及电商业务我们仍看好公司中长期的盈利增长。我们认为湛江项目（2016年全面达产）将会带来量的增长（37.5%产量增长），以及利润率提升（湛江项目生产成本将低于宝钢本部）。另外公司今年开始将重点发展电商业务，虽然短期盈利贡献有限，我们认为长期具有较大的增长潜力。



估值：小幅下调目标价至人民币7.15元，维持“买入”评级我们小幅下调公司的目标价至7.15元（基于瑞银VCAM现金流贴现工具，3.6%的无风险利率和7.4%的WACC）。公司作为板材的龙头公司，目前公司的估值为0.9倍2015市净率，低于行业平均1.7倍，因此维持“买入”评级。



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