主题：鞍钢股份:维持“卖出”评级

预计14 年4 季度盈利环比下降66%,1 季度盈利可能进一步下滑.

我们预计公司去年4 季度的盈利环比下降66%。同时,我们预计今年1 季度公司的盈利可能进一步下滑,主要原因是今年1 月以来钢材价格和钢企的盈利下降明显。受下游需求疲弱以及钢材出口增幅放缓的影响(今年1 月1 日起国家取消了含硼钢材的出口退税),年初至今热轧/螺纹钢的价格已经分别下跌了400/200 元/吨,而主要钢材产品的金属价差也下跌了150 元/吨。

2015 年我们相对看好板材产品;但已经在股价中充分体现.

考虑到板材产品的供需基本面好于长材产品,15 年我们相对看好板材产品的盈利情况。由于公司84%的销量是板材产品,我们预计公司2015 年的盈利小幅增长16%,但我们认为已经在估值中充分体现。

下调公司盈利预测.

由于我们对2014-16 年中国钢铁行业的下游需求增速以及淘汰落后产能政策的执行情况更加谨慎,我们将公司2014-16 的盈利预测从0.15/0.22/0.33 元下调至0.14/0.17/0.23 元。

估值:目标价上调至4.75 元,维持“卖出”评级.

为了反映公司的长期价值,我们将估值方法从PB-ROE 调整至瑞银现金流贴现法(VCAM),基于3.6%无风险利率和7.1%WACC。长期来看我们认为行业产能利用率将逐渐回升,因此上调了中长期的盈利假设,我们将公司的目标价上调至4.75 元。我们维持“卖出”评级,公司目前的估值为0.8 倍市净率,与0.5 倍历史平均市净率相比,我们认为公司目前估值偏高。

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