不过，中国石化去年在改革和转型方面仍取得重要进展。年报显示，该公司去年油品销售业务通过重组、引入社会和民营资本，实现混合所有制经营，不仅提升了企业价值，还有力地推动该项业务从油品供应商向综合服务商转变，而这项举措也使得该公司销售板块非油品业务开启新航程，营业额同比增长28%。

　　在转型方面，该公司涪陵页岩气田提前投入商业运行并建成20亿立方米/年产能，使中国成为北美之外首个实现页岩气商业开发的国家。

　　2015年，中国石化计划安排资本支出1359亿元，重点用于推进上游高效勘探开发，特别是加大非常规油气勘探开发力度和LNG建设；实施炼油改造及成品油质量升级项目等。

　　除中国石化外，本周四和本周五，中国石油与中海油也将分别发布年度业绩。油价下跌对这两家公司的影响如何，成为业界关注的焦点。

　2001 年上市以来首次出现季度亏损，且公司预计 2015Q1 处于盈亏平衡点附近。14年实现收入 28259 亿元，同比下降 1.9%；净利润 465 亿元（国际会计准则），对应EPS 0.40 元，同比下降 30%。全年每股分红 0.20 元，分红率约 50%，较 13 年提高 8个百分点。14Q4 净利润-53 亿元，对应 EPS -0.04 元，为上市以来首次季度亏损，也低于我们预期（-0.01 元），主要原因为：国内汽柴油价格随国际原油价格持续下调导致炼油板块和销售板块的盈利下滑程度超出预期。

　　四大板块综合运营情况：

　　14 年勘探开发板块 EBIT 为 471 亿元（YoY-14%），EBIT Margin 同比下滑 3 个百分点至 22%，14Q4 EBIT 仅为 53 亿元（QoQ-61%，YoY-34%），EBIT Margin 大幅下滑至 11%， 这主要是因为 Q4 公司原油实现价格降至 78 美元/桶（Q3 为 95 美元/桶）。受益于价改，14 年公司天然气平均实现价格为 1.59 元/方，同比上升 18.9%。

　　14 年炼油板块 EBIT 为-20 亿元(约为-0.2 美元/桶)，同比减少 106 亿元；14Q4 EBIT为-131 亿元（约为-4.9 美元/桶）。14 年公司柴汽比下降为 1.45（13 年为 1.70）。

　　14 年化工板块 EBIT 为-22 亿元，同比减少 31 亿元，14Q4 EBIT 为 13 亿元，较 14Q3（5 亿元）环比改善。

　　14 年销售板块 EBIT 为 294 亿元（YoY-16%），EBIT Margin 同比下滑 0.4 个百分点至 2.0%，14Q4 EBIT 仅为 30 亿元（QoQ-61%，YoY-63%）。14 年销售公司净利润为 229 亿元，较 13 年（259 亿元）同比下滑 12%。14 年非油品营业额为 171 亿元，同比增长 28%。

　　14 年公司计提当期存货减值损失 33.3 亿元（13 年为 14.5 亿元），化工板块计提长期资产减值亏损 11 亿元（13 年没有计提）。

　　14 年实际资本支出为 1546 亿元，比年初计划压缩 4.2%，15 年计划资本支出为 1359亿元， 较 14 年实际数下滑 12%。其中 15 年勘探开发板块资本开支预计数为 682 亿元，较 14 年下滑 15%。

　　由于国际油价大幅下跌，我们将 15-17 年 EPS 下调为 0.32、0.48 和 0.60 元，对应 PE分别为 20、 13 和 11 倍，我们认为周期品景气底部 PB 更有意义， 考虑销售公司的引资交割，目前中国石化 PB 仅为 1.1 倍，从国企改革和油气改革的角度维持买入评级。[上海申银万国证券研究所有限公司]