主题：中国平安(601318)送配方案超预期

中国平安公布14 年年报，主要内容如下：
净利润392.79 亿元, 同比上涨39.5%，完全摊薄的EPS 4.42 元；综合收益695.90 亿元，同比增长203.49%；净资产2895.64 亿元，扣除分红和融资影响后实际较13 年底上升了38.1% ，BVPS 为32.56 元。
内含价值4588.12 亿元，每股内含价值51.60 元，实际同比增长27.9%，新业务价值219.66 亿元，同比上升20.9%，每股新业务价值2.47 元。
送配方案超预期，员工持股计划提振市场信心
中国平安公布送配方案，每10 股送10 股派5 元，超市场预期。同时，公司公布未来三年股东回报规划，结合公司今年2 月公布的员工持股计划，我们认为公司彰显出强烈的市值管理意愿，提振市场信心。
综合金融多端共舞，各项业务持续改善
中国平安2014 年净利润392.79 亿元，同比增长39.5%，其中寿险业务占比40%，新业务价值增长20.9%，代理人增长14.1%；财险业务占比22%，同比增长50.39%，综合成本率下降到95.3%，；银行业务占比29%；证券业务占比2%，同比增长81.18%。
综合投资收益率超预期
受益于2014 年债券市场的牛市行情和四季度以来股票市场的走牛，总投资收益率为5.1%，根据我们的测算，考虑可供出售公允价值变动后的综合投资收益率为8.6%，超市场预期。
净资产、内含价值增速超越预期
中国平安2014 年净资产2895.64 亿元，扣除分红和融资的影响后，净资产增长38.1%。2014 年内含价值为4588.12 亿元，扣除分红与融资的影响后同比增长27.9%。我们预期未来几年公司依然可以保持20%-30%的净资产增长，足以支撑目前的估值水平。
积极触网态势不减，互联网金融业务增长显著提速
2014 年底，平安互联网用户规模达1.37 亿，年活跃用户6,925 万。陆金所、万里通、平安付、平安好房、平安好车、平安金融科技等互联网金融业务公司用户总量达9,141 万，其中持有传统金融产品用户数达3,815 万，占比41.7%；年活跃用户达2,767 万。陆金所全年资产交易规模同比涨幅超6 倍，P2P 交易规模上涨近5 倍，跃居中国第一。万里通年交易规模达46.61亿元，同比增长284.5%；平安啊火车已成中国最大的C2B 汽车交易平台。
投资建议
整体而言，2015 年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动，在行业中中国平安相对估值最低，净资产增速最高，我们维持中国平安“买入”的评级，预期2015 年EPS 为5.27 元。考虑弹性因素的推荐顺序：中国平安、中国人寿、中国太保。
风险提示
养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

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中国平安：超出市场预期 买入评级

事件中国平安发布2014年年报，归属于母公司股东净利润为392.79亿元，同比增长39.5%；归属于母公司股东权益为2,895.64亿元，较2013年末增长58.5%。寿险一年新业务价值为219.66亿元，同比增长20.9%；产险综合成本率95.3%，同比下降2个百分点。董事会建议派发每股现金股息0.50元(含税)，另以资本公积金转增股本，每10股转增10股。

　　评论业绩表现靓丽，超出市场预期：2014年中国平安共实现归属于母公司股东净利润392.79亿元，同比增长39.5%，基本每股收益4.93元，稀释每股收益4.68元；期末归属于母公司股东权益为2,895.64亿元，较2013年末增长58.5%，归属于母公司股东每股净资产32.56元；一年新业务价值219.66亿元，同比增长20.9%；期末内含价值4588.12亿元，比上年末增长39.2%；产险综合成本率95.3%，同比下降2个百分点。尽管此前市场已普遍认为平安2014年的业绩会比较突出，但如此靓丽的业绩仍然超出市场预期，我们估计平安的业绩将领先其他上市同业公司。

　　寿险个险新业务价值占比进一步提升，预计中国平安一年新业务价值增速将较大幅度高于其他上市公司：平安寿险以价值经营为核心，寿险业务实现规模保费2,527.30亿元，同比增长15.2%，新业务价值同比增长20.9%，其中个险新业务价值占比达到94.7%，较2013年同期提升1.9个百分点。2014年个险代理人总人力和人均产能均实现较大幅度提升，其中人均产能同比增长5.9%，代理人总人力增长14.1%，超过63.5万人，创下历史新高。

　　产险保持了23.8%的较高增速，同时综合成本较保持在95.3%的优良水平，预计低于主要同业公司。2014年平安产险市场份额达到18.9%，同比提升1.1个百分点，共实现产险保费收入1431.50亿元，同比增长23.8%，大幅高于此前保监会公布的行业平均16%的增速。其中非车险保费增速为28%，快于产险总体增速。

　　综合成本率为95.3%，较2013年同期下降2个百分点，其中赔付率下降了2.7个百分点，费用率上升0.7个百分点。前五大险种保费占比达到95.5%，而前五大险种除了企财险承保亏损外，其他均有较低的综合成本率。

　　保险资金投资资产规模稳步提升，资产配置结构优化，投资收益率显著提升。截至2014年底的投资资产规模达1.47万亿元，较2013年末增长19.8%个百分点。2014年平安降低了定期存款和债券投资等固定收益类资产的配置比例，提高了收益率较高的权益投资、债权投资计划和理财产品投资的配置，提高的比例分别为3.6个百分点、1.8个百分点和3.0个百分点。净投资收益率达到5.3%，创下三年新高，较2013年提高0.2个百分点，总投资收益率达到5.1%。

　　综合金融客户迁徙效果显著，交叉销售水平不断提升；同时互联网金融战略布局基本成型，总用户规模达1.37亿。平安整体战略全面升级，核心金融业务与互联网金融业务并重发展，未来发展空间和发展速度都将值得期待。

　　投资建议中国平安的寿险、产险业务品质突出，银行和投资各项业务稳健发展，同时又致力于互联网金融发展，目前布局已经基本成型。我们认为平安未来发展空间和发展速度均值得期待，维持“买入”评级。给予公司未来6-12个月102元的目标价位，相当于2015年1.7倍P/EV。



该贴内容于 [2015-03-23 16:49:27] 最后编辑