主题：中国平安中国金融互联网领军者


预计2015 年一季度新业务价值增速〉20%,公司ROE 目标〉20%

根据最新发布的公司年报,2014 年平安新业务价值NBV 增长强劲(全年增速21%,2013 年为13%),且2014 年下半年增长动能加速。受益于代理人数的快速增长(同比增长14%)及新媒体销售渠道的应用,我们认为2015 年增速可能超越2014 年。考虑到“开门红”表现强劲,我们预期2015年一季度的NBV 增速很可能超过20%。平安管理层设定中期ROE 目标20%以上。

平安2014 年综合成本率明显改善,但预计2015 年行业竞争将继续加剧

2014 年财险综合成本率为95.3%,较去年的97.3%改善2ppt。展望2015年,平安对理赔费用的上升仍保持谨慎,我们重申行业竞争将继续加剧。考虑到直销渠道商业模式优势,我们预期公司长期综合成本率将继续低于97%。

综合金融控股架构将继续驱动公司高增长

平安金融控股集团的架构帮助集团取得非常优异的业绩增长。2014 年集团内客户迁徙数达702 万人次,占新用户数的26%。核心金融业务向互联网金融业务迁徙用户达1343 万人次。我们认为2015 年将是平安至关重要的一年,“以科技驱动”的客户中心战略在未来几年将驱动公司业务的快速成长。

估值:维持“买入”评级,上调目标价至97.01 元

我们根据SOTP 模型得出目标价为每股97.01 元(此前为93.10 元)。该目标价对应1.76x 2015E P/EV 或15.00x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

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