主题：长安汽车改革加速,管理层积极性提高


首次覆盖增持评级。预测 2014-16 年EPS 分别为 1.63、2.5、3.4元,分别同比增长117%、53%、36%,首次覆盖给予“增持”评级,参考乘用车行业可比公司估值,给予相对2015 年12 倍PE,目标价30 元。

央企改革加速,管理层积极性有望提高。混合所有制改革使得股权多元化,带来治理机制的变革,国资国企决策人和管理者对于国企市场价值的关注度将会提升。2014 年国资委公布一批央企改革试点企业,2015 年2月初国药集团、建材集团混合所有制改革试点落实。央企改革加速背景下,公司实际控制人兵器装备集团改革预期提升。

长安福特延续高速增长。公司90%投资净收益来自长安福特。2014 年受益翼虎、蒙迪欧等主力车型热销,以及零部件自制率提高使得净利率提升,长安福特贡献投资收益同比增长75%至72 亿元。我们预计,2015 年福睿斯、锐界、金牛座将贡献增量,总销量有望突破100 万辆,投资收益超过100 亿元,同比增长45%以上。

自主板块盈利可期。据业绩快报测算,长安自主2014Q4 扭亏为盈,剔除计提资产减值准备及延长保修准备金使得税前利润减少6.2 亿元的影响,长安自主实际盈利更为确定,主要得益于CS35、CS75、逸动等销售靓丽。

我们预计2015 年处于爬坡期的CS75 销售15 万台(同比+200%),贡献最大增量;逸动、CS35 等年度改款车于3 月份上市将带动新一轮增长。

风险提示:新车型上市时间推迟,新车型销量不达预期。

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