主题：华能国际:售电量增速下滑,资产减值拖累业绩

研报招商证券2015-03-31 16:54
2014年全年,受益于煤价继续下降和稳定的电价水平,公司实现归属净利润105.5亿元,同比增长0.24%,折合每股收益0.75元。我们预测公司2015~2017年每股收益为0.92、0.98、1.00元,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价9.2~10.1元。

2014年全年实现每股收益0.75元。公司2014年全年实现营业收入1254亿元,同比下降6.30%;主营业务成本940亿元,同比下降8.61%;营业利润185.5亿元,同比增长1.11%;归属于上市公司的净利润105.5亿元,同比增长0.24%;折合每股收益0.75元,与去年持平,主要是全年售电量降低了7.5%和计提资产减值同比增加45.7%,如果扣除资产减值影响,则每股收益约为0.79元,同比增长4.98%。另外,公司拟每10股派息3.80元(含税),扣税后分红收益率达4.2%。

煤价下降营业成本回落,全年盈利同比持平。受益于煤价下降,公司全年实现燃料成本647.6亿元,同比下降90.4亿元,是营业成本同比下降88.5亿元的最主要原因,从而保证了全年的盈利与去年同期持平。

发电量同比降低7.3%,设备利用小时下降。公司境内电厂全年完成发电量2943.88亿度,同比减少7.27%。售电量2775.38亿千瓦时,同比降低7.49%。全年利用小时4572小时,同比下降464小时,主要是发电量减少但总装机容量仍在增长,特高压线路投产挤占了公司装机占比较高的东南沿海地区火电机组的发电空间。

电改推动公司售电量回升,维持“强烈推荐”投资评级。今年电力体制改革启动大用户直供电,公司一半以上为60万千瓦以上的高效环保机组,竞争优势明显,通过直供电可有效提升售电量。公司在去年大幅提高计提资产减值损失,今年计提的压力将减小。此外,华能集团将继续将优质资产注入公司。我们将公司2015~2017年每股收益调整为0.92、0.98、1.00元。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价9.2~10.1元。

风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤电联动幅度过大导致业绩下降。


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